公用事业行业深度研究报告：煤价下行预期加强，多维度筛选火电优质标的-20180529-华创证券-23页-2mb

行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析火电行业的现状及未来发展趋势，重点围绕煤价下行预期、电力供需形势、火电企业盈利改善潜力以及优质标的筛选进行探讨。

主要观点

• 全社会用电量增速稳定：预计2018-2020年全社会用电量同比增速将维持在5%-6%水平，其中第二产业增速逐步下降，第三产业增速保持较高水平。
• 火电装机与发电量增速基本持平：预计2018-2020年火电发电量和装机容量年均复合增速分别为4%和4.2%，利用小时数将企稳回升。
• 煤价下跌预期：政府采取多项措施引导市场煤价回归绿色区间，预计2018年电煤成本较去年下降约2.5%，点火价差将触底回升，提升火电企业盈利能力。
• 火电板块PB处于历史低位：CS火电板块PB值为1.21，较沪深300PB值1.53低估26.5%，对股价有较强支撑。
• 优质标的推荐：建议关注华能国际、华电国际（业绩改善弹性较大）和浙能电力（稳健型）。

关键信息

电力供需形势

• 2018-2020年全社会用电量增速预计为5.9%、5.8%、5.5%。
• 第二产业生产总值增速为5.7%、5.5%、5.2%，用电量增速为4.7%、4.5%、4.1%。
• 第三产业生产总值增速维持7.7%，用电量增速维持10%左右。
• 火电利用小时数预计为4224、4227、4195小时，将维持稳定。

火电板块估值

• CS火电板块PB值为1.21，低于沪深300PB值1.53，被低估。
• 火电板块盈利能力较好时，PB值趋向上涨；较差时，PB值趋向下跌。

火电发电量与装机容量

• 2018-2020年火电发电量年均复合增速约为4%。
• 火电装机容量年均复合增速约为4.2%，与发电量增速基本持平。

煤价与点火价差

• 2016年前煤价与火电发电量增速同步变动，2015年末-2017年煤价与电量-煤量增速差较为统一。
• 2018年5月22日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为652元/吨，较去年同期上涨16.6%。
• 政府政策引导煤价回归绿色区间，预计2018年电煤成本下降2.5%，点火价差回升。

投资建议

• 华能国际：火电装机容量最大，上网电价和点火价差位居前列，对电价、煤价敏感度高，有望受益于电价上调和煤价下跌预期，股息率表现优秀。
• 华电国际：对电价、煤价敏感度最高，业绩改善弹性最大，当前PB值较低，对股价有较强支撑。
• 浙能电力：积极参股核电，优化资产结构，投资收益稳定，ROE表现优异，历史PB值较低，属于类债券属性的优质标的。

风险提示

• 煤价下跌不及预期
• 用电量增速不及预期
• 高优先级发电量过高

表格数据概览

图表目录

• 图表1：分行业用电量和同比增速
• 图表2：分行业用电量同比增速
• 图表3：分行业用电量占比
• 图表4：2017年11月制造业细分子行业用电量占比
• 图表5：分行业电力消费弹性系数
• 图表6：全社会用电量和增速预测
• 图表7：等效火电装机容量情况
• 图表8：等效装机利用小时数
• 图表9：可再生能源和非可再生能源装机占比
• 图表10：CS火电板块年度和Q1盈利情况
• 图表11：动力煤交易价格：平仓价
• 图表12：火电盈利模式
• 图表13：主要火电企业燃料成本占比
• 图表14：2017年华能国际度电成本构成
• 图表15：CS火电PB值和归母净利润
• 图表16：CS火电和沪深300PB值
• 图表17：各类型电源利用小时数
• 图表18：预测火电发电量和同比增速
• 图表19：煤电去产能政策
• 图表20：预测火电装机容量和同比增速
• 图表21：火电投资完成额和同比增速
• 图表22：预测火电利用小时数和同比增长
• 图表23：火电量、煤量增速和动力煤交易价格
• 图表24：电量-煤量增速差和动力煤交易价格
• 图表25：火电量增速和动力煤交易价格
• 图表26：电量-煤量增速差和动力煤交易价格
• 图表27：动力煤价格
• 图表28：动力煤期货合约价格
• 图表29：全国平均点火价差
• 图表30：全国平均点火价差
• 图表31：2018年1-4月分省份火电累计发电量和同比增速
• 图表32：2018年4月份多数省区点火价差同比提升
• 图表33：2017年重点企业点火价差测算
• 图表34：五大火电上市公司股息率
• 图表35：五大火电上市公司历史PB值比较
• 图表36：电价、煤价、利用小时及利率变化对火电企业盈利水平敏感性分析