公用事业行业深度报告：煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转-20230407-银河证券-26页_972kb

煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转

核心内容

2021年火电公司度电燃料成本大幅提高，2022年继续上行，导致火电企业盈利能力承压。2021年“火电+供热”度电燃料成本平均为0.322元/kWh，同比增长52%；2022年煤价高位运行，燃料成本同比仍有10-20%涨幅。尽管电价上浮一定程度缓解了成本压力，但火电企业整体仍处于亏损状态。

2023年煤炭供需格局转向宽松，煤价有望进入下行通道。供给端，“晋陕蒙新”预计增产1.5亿吨，同比增长5%以上；进口煤预计新增1亿吨，价格优势明显，且零关税政策延续至2023年末。需求端，水电和新能源发电量预计高增长，电煤需求增速约4%；工业领域用煤需求增速低于4%。政策方面，电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，实现签约全覆盖，国家持续严控煤炭消费增长。

燃料成本下行将显著改善火电企业盈利能力。通过敏感性分析，若入炉标煤单价下降100元/吨，华能国际将节省燃料成本超过120亿元，华电国际和大唐发电将节省超过60亿元。火电业务毛利率有望从当前0%左右提升至3%-9%，接近历史平均水平。

火电板块具备长期投资价值，短期受益于燃料成本下降，长期则因新能源转型和电力市场化改革，有望通过参与容量市场或现货市场获得额外收益。火电企业还可依托装机优势建设新能源项目，打开成长空间。

主要观点

• 2022年火电盈利承压：火电板块整体盈利能力改善，但仍处于亏损状态，主要受燃料成本高位运行影响。
• 供需格局宽松：2023年煤炭总供给预计增长2.5亿吨，同比增长5%以上；需求增速预计低于4%，煤价有望进入下行通道。
• 燃料成本弹性大：火电企业对燃料成本变动高度敏感，成本下降将显著改善盈利水平。
• 火电长期价值凸显：火电作为调节型电源，将在新能源转型背景下获得额外收益，同时具备建设新能源项目的潜力。

关键信息

一、2022年火电公司整体盈利仍然承压

• 行业数据：2022年前三季度火电板块营业收入8895亿元，同比增长21.4%；归母净利润78亿元，同比下降16%。
• 盈利能力：2022年1-9月火电板块毛利率为6.6%，净利率为1.3%，仍低于历史水平。
• 燃料成本占比：2021年“火电+供热”燃料成本占营业成本比重升至87.3%，同比增加10.2个百分点。

二、供需转向宽松，煤价有望进入下行通道

（一）长协保供取得初步成效，能源转型将抑制长期煤炭消费增长

• 国家出台多项政策严格控制煤炭消费增长，推动清洁能源发展。
• “十四五”时期严控煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。
• 2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，实现签约全覆盖。

（二）供给：2023年预计增加2.5亿吨原煤，同比增长5%以上

• 国家持续推动煤炭产能释放，2022年年初至8月5日核增产能4.9亿吨。
• “晋陕蒙新”预计增产1.5亿吨，进口煤预计新增1亿吨，总供给增长2.5亿吨。
• 2023年1-2月进口煤同比增长70.8%，政策支持下进口煤价格优势持续。

（三）需求：2023年煤炭需求增速预计低于4%

• 2022年电煤需求增长4.9%，其他行业动力煤需求同比下降2.4%。
• 2023年水电和新能源发电量预计高增长，电煤需求增速约4%。
• 工业领域需求增速预计低于5%的经济增长目标，煤炭消费增速预计低于4%。

（四）现状及展望：煤价已从高点大幅回落，2023年有望波动下行

• 2022年煤价高位运行，2023年煤价已从高点回落，动力煤价格同比下降36%-39%。
• 2023年煤炭供需格局转向宽松，预计煤价将进入下行通道。

三、燃料成本下行将释放火电企业业绩弹性

• 2022年火电业务毛利率恢复至0%左右，但距离历史平均值（10-15%）仍有较大修复空间。
• 若入炉标煤单价下降100元/吨，火电业务毛利率将提升6-7个百分点。
• 华能国际、华电国际、大唐发电等火电企业有望显著受益。

四、投资建议

• 受益公司：燃料成本相对较高、有望受益于煤价下降的公司，如华能国际、华电国际、大唐发电、粤电力A。
• 估值优势公司：浙能电力、江苏国信、皖能电力等公司估值具有明显优势。
• 电价弹性公司：粤电力A、上海电力、宝新能源等公司装机主要分布于沿海省份，电价上浮弹性较大。

风险提示

• 煤价维持高位的风险。
• 电价大幅下降的风险。
• 政策支持力度不及预期的风险。