2020年公用事业行业中期策略：关注复工后业绩回升，火电业绩弹性还看煤价_15页_1mb

公用事业行业2020年中期策略总结

行业整体表现

2020年上半年，公用事业板块累计下跌6.94%，跑输沪深300指数（-4.06%）2.88个百分点。其中，火电和燃气板块跌幅较大，分别下跌12.44%和11.96%；水电板块跌幅略高于大盘，为5.52%。

在申万28个行业中，公用事业板块涨幅排名21位，PE估值排名19位，整体估值处于中下水平。受疫情影响，板块估值一度处于历史低位，但随着复工推进，估值有望逐步修复。

火电行业分析

核心内容

• 业绩表现：2020年1-4月，全国规模以上火电厂火电发电量同比减少5.90%，主要受疫情影响。火电装机容量同比增长3.9%，但增速放缓。
• 成本结构：火电企业成本中电煤采购占比超过50%，因此利润对煤价的弹性远高于对发电量的弹性。
• 煤价影响：2020年初煤价显著下行，但随着复工推进迅速反弹，5月底有所缓和。长期来看，煤价有望进入稳定下行区间，叠加疫情控制，火电企业业绩有望回升。

主要观点

• 火电企业利润改善的关键在于煤价走势。
• 煤炭去产能政策力度边际递减，供需偏紧状况逐步改善。
• 2020年煤价波动较大，但总体趋势向好，有望带动火电企业业绩提升。

关键信息

• 2020年1-4月火电发电量为15757.60亿千瓦时，同比减少5.90%。
• 火电设备平均利用小时数为1266小时，同比下降146小时。
• 2019年火电板块营收和利润分别为8474.34亿元和309.30亿元，同比分别增长5.50%和26.39%。
• 秦皇岛动力煤(Q5500)平仓价截至2020年5月31日为567元/吨，环比年内高点下跌67元。
• 2020年煤炭指导产量为38亿吨，进口量约2-3亿吨，总体供给较为宽松。

燃气行业分析

核心内容

• 供需缺口改善：天然气消费持续增长，2019年表观消费量同比增长7.39%，产量增长9.80%，供需缺口逐步收窄。
• 价格趋势：天然气市场价格逐步下行，LNG现货价格自2019年起出现显著下降趋势，采暖季后价格进一步走低。
• 政策改革：国家管网公司成立推动天然气行业改革，提升上游开采能力和中游管网建设效率。

主要观点

• 天然气行业未来需求将持续强劲，供给侧压力改善，市场价格将逐步下行。
• 上游开采设备企业受益于政策支持和勘探开发力度提升。
• 中下游企业（如拥有储气库和LNG接收站的企业）将受益于天然气基础设施建设和互联互通的推进。

关键信息

• 2017年国内天然气产量为1474亿立方米，消费量为2393亿立方米。
• 2019年天然气进口依赖度为44.13%，结束了连续上涨趋势。
• LNG现货价格自2019年起逐步下降，2019年9月为458.02美元/吨，同比下降11.79%。
• 国家管网公司成立推动天然气行业改革，有利于提升整体行业效率和市场机制。

投资策略

• 火电行业：关注复工后业绩回升，建议重点跟踪华能国际和华电国际。
• 燃气行业：建议关注深圳燃气和新天然气，受益于天然气供需改善及基础设施建设。

风险提示

• 动力煤价下调不达预期。
• 用电量下滑超预期。
• 新冠疫情的不确定性。
• LNG价格未达预期。
• 环保政策推动力度不达预期。
• “煤改气”政策推动不达预期。

总结

公用事业行业在2020年上半年表现不佳，主要受疫情影响。火电行业业绩弹性较大，与煤价走势密切相关，随着复工推进，煤价有望逐步下行，带动火电企业利润回升。燃气行业供需缺口逐步改善，政策改革推动基础设施建设，有利于中下游企业。整体来看，行业估值处于历史低位，具备一定投资价值，但需关注外部环境和政策执行情况。