公用事业行业深度研究报告_煤价下行预期加强_多维度筛选火电优质标的_21页_2mb

行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于火电行业，分析了2018-2020年电力供需形势、煤价变化对火电盈利的影响、火电板块估值及投资建议。报告指出，火电行业面临煤价下行预期和用电量增速稳定，具备业绩改善的潜力，同时建议关注优质火电标的。

主要观点

1. 用电量与增速预测

   • 2018-2020年全社会用电量同比增速预计维持在5%-6%水平，其中第二产业增速逐步放缓，第三产业增速维持在10%左右。
   • 第三产业和居民生活用电占比逐年上升，未来对全社会用电量影响将增强。
   • 2018-2020年火电发电量和装机容量年均复合增速分别为4%和4.2%，基本持平，利用小时数有望企稳回升。

2. 煤价与盈利关系

   • 煤价与火电发电量增速及煤量增速差密切相关，2016年前煤价与发电量同步变动，2015年末-2017年煤价与电量-煤量增速差同步。
   • 政府采取多项措施引导煤价回归绿色区间，预计2018年全年电煤成本较去年下降约2.5%，火电燃料成本有望下降0.46-0.53分/千瓦时。
   • 点火价差预计触底回升，火电盈利能力有望改善。

3. 板块估值分析

   • CS火电板块PB值处于历史低位，较沪深300PB值相对低估26.5%，对股价有较强支撑。
   • 浙能电力、华能国际、华电国际的PB值均低于业绩最差年份和2017年前最低值，显示其估值具备吸引力。

4. 投资建议

   • 建议关注业绩改善弹性较大的标的：华能国际、华电国际。
   • 浙能电力作为稳健标的，具备较高的ROE和稳定的分红，属于类债券属性的优质标的。

关键信息

电力供需形势

• 全社会用电量：预计2018-2020年增速为5.9%、5.8%、5.5%。
• 火电发电量：预计年均复合增速为4%，2018-2020年分别为4.4%、3.8%、3.8%。
• 等效火电装机容量：2018-2020年年均复合增速为4.2%。
• 利用小时数：预计2018-2020年分别为4224、4227、4195小时，同比变化为+15、+4、-33小时。

煤价与火电盈利

• 煤价走势：2016年1月-2018年2月，动力煤价格指数上涨63.6%-73.4%，2018年5月5500大卡北方港平仓价652元/吨，较去年同期上涨16.6%。
• 煤电点火价差：2018年4月全国平均点火价差为0.1275元/千瓦时，同比提升1.4%。
• 成本测算：煤电燃料成本约占营业成本的60%-80%，预计全年电煤成本下降约2.5%，燃料成本下降约0.46-0.53分/千瓦时。

主要火电企业表现

• 华能国际：火电装机最大，上网电价和点火价差领先，对电价、煤价敏感度高，2017年股息率约1.62%，2018-2020年预计股息率分别为3.13%、4.07%、4.91%。
• 华电国际：对电价、煤价、利用小时数及利率的敏感度最高，当前PB值较低，具备较强股价支撑。
• 浙能电力：ROE为7.3%，位列五大火电公司首位，积极参股核电，优化资产结构，历史分红稳定，PB值较低，具备类债券属性。

风险提示

• 煤炭价格下跌不及预期
• 全社会用电量增速低于预期
• 高优先级发电量过高影响火电市场份额

附录：重点公司盈利预测与估值

数据来源与图表说明

• 数据来源：Wind、中电联、华创证券
• 图表目录包含用电量预测、火电装机容量、利用小时数、煤价走势、点火价差、盈利模式、敏感性分析等，为分析提供了详细支持。

投资建议总结

• 推荐标的：华能国际、华电国际、浙能电力
• 投资逻辑：火电行业面临煤价下行预期，全社会用电量增速稳定，板块PB处于历史低位，具备估值支撑和盈利改善潜力。华能国际和华电国际对电价和煤价敏感度高，盈利弹性大；浙能电力ROE高、分红稳定，具备类债券属性。