20180529-华创证券-公用事业行业深度研究报告_煤价下行预期加强_多维度筛选火电优质标的_23页_2mb

行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018-2020年火电行业的供需形势、盈利前景及投资建议，重点围绕煤价下行预期、火电装机与发电量增速、板块估值及敏感性分析等方面展开。

主要观点

• 全社会用电量增速稳定：预计2018-2020年全社会用电量同比增速将维持在5%-6%之间，其中第二产业增速下降，第三产业增速较高，居民生活用电占比持续上升。
• 火电装机与发电量增速基本持平：2018-2020年火电发电量和装机容量年均复合增速分别为4%和4.2%，利用小时数有望企稳回升。
• 煤价下行预期加强：政府多项措施推动煤价回归绿色区间，预计2018年电煤成本较去年下降约2.5%，火电盈利能力有望提升。
• 火电板块估值偏低：CS火电板块PB值处于历史低位，与沪深300PB值相比相对低估约26.5%，对股价有较强支撑。
• 投资建议：建议关注业绩改善弹性较大的华能国际和华电国际，以及稳健的浙能电力。

关键信息

一、电力供需分析

• 用电量预测：2018-2020年全社会用电量增速分别为5.9%、5.8%和5.5%。
• 发电量与装机容量：火电发电量和装机容量年均复合增速分别为4%和4.2%，基本保持平衡。
• 利用小时数：预计2018-2020年等效火电利用小时数分别为4224、4227和4195，整体保持稳定。

二、火电盈利分析

• 煤电点火价差：2018年4月全国平均点火价差为0.1275元/千瓦时，同比上涨1.4%。
• 燃料成本：火电燃料成本约占营业成本的60%-80%，预计2018年燃料成本将下降0.46-0.53分/千瓦时。
• 电价与煤价影响：电价上调和煤价下跌预期将对火电企业盈利产生积极影响。

三、投资标的分析

• 华能国际：
  • 火电装机容量最大，上网电价和点火价差位居前列。
  • 装机结构持续优化，清洁能源占比超过15%。
  • 股息率表现优秀，预计2018-2020年股息率分别为3.13%、4.07%和4.91%。
• 华电国际：
  • 清洁能源占比约20%，90%以上为大容量、高效率机组。
  • 对电价和煤价的敏感度最高，业绩改善弹性最大。
• 浙能电力：
  • 积极参股核电，优化资产结构，投资收益稳定。
  • ROE较高，2017年达7.3%，历史PB值较低，对股价有较强支撑。
  • 股息率稳定，属于类债券属性的优质标的。

四、风险提示

• 煤价下跌不及预期
• 用电量增速不及预期
• 高优先级发电量过高

附录：重点公司数据概览

数据来源

• Wind
• 华创证券
• 国家统计局
• 国家发改委
• 国家能源局

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