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利民股份（002734.SZ）产能不断投放，看好公司成长

核心内容

利民股份（002734.SZ）作为农药行业龙头，近年来持续扩大产能，推动业绩增长。尽管2021年及2022年第一季度受原材料价格上涨影响，导致毛利率承压，但公司通过新增产能和优化成本结构，未来仍具备较强的盈利能力与成长潜力。投资机构维持“买入”评级，认为公司有望受益于全球作物保护品市场的扩大。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年公司实现营业收入47.38亿元，同比增长8.0%；归母净利润3.07亿元，同比下降20.5%。2022年Q1营业收入12.46亿元，同比下降2.54%；归母净利润0.97亿元，同比下降39.58%。
  预计2022-2024年归母净利润分别为4.84亿元、6.04亿元、6.67亿元，同比增长分别为57.6%、24.8%、10.5%。

• 毛利率与成本压力：
  2021年毛利率为22.6%，2022年预计为23.5%，呈现修复趋势。2021年以来，原油、煤炭等原材料价格持续上涨，推高了公司生产成本，但也促使公司提高产品价格以缓解压力。

• 产能扩张与项目进展：
  公司持续推进产能建设，2021年新增500吨苯醚甲环唑、500吨甲维盐、10000吨代森系列产品项目。子公司威远生化正在建设年产5000吨草铵膦项目，预计2022年内投产，将显著提升公司盈利能力。
  同时，子公司新威远正在建设新型绿色生物产品制造项目，未来有望形成500吨生物发酵能力。另外，年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目已进入试生产阶段。

• 盈利预测与估值：
  2022年预计EPS为1.30元，对应PE为7.3倍；2023年EPS为1.62元，对应PE为5.8倍；2024年EPS为1.79元，对应PE为5.3倍。当前股价为9.47元，处于历史相对低位，估值具有吸引力。

• 财务状况：
  资产负债率在2022年预计为58.1%，2024年降至44.9%，显示公司债务压力有所缓解。ROE在2022年预计为16.1%，2024年预计为16.4%，反映公司盈利能力逐步增强。

• 现金流与经营效率：
  2022年预计经营活动现金流为631百万元，2024年预计为1535百万元，显示公司现金流状况改善。总资产周转率保持稳定，应收账款周转率略有下降，但应付账款周转率保持平稳。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：9.47元
• 总市值：35.28亿元
• 流通市值：30.82亿元
• 流通股本：3.25亿股
• 总股本：3.73亿股
• 近3个月换手率：55.4%
• 草铵膦产能：当前1500吨，新增5000吨项目预计2022年内投产
• 生物发酵能力：未来有望形成500吨生物发酵能力
• 三乙膦酸铝技改项目：已进入试生产阶段，将贡献业绩增量
• 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等

估值与财务指标

结论

利民股份凭借持续的产能扩张和行业龙头地位，有望在未来受益于全球作物保护品市场增长。尽管短期受原材料成本上涨影响，但随着新产能的投产和成本的下降，公司盈利水平将逐步提升。当前估值较低，具备长期投资价值，维持“买入”评级。