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利民股份（002734）新股分析报告总结

核心内容

利民股份是国内杀菌剂行业的龙头企业之一，主营业务涵盖农用杀菌剂原药及制剂的研发、生产和销售，主要产品包括代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等，总产能约为3.3万吨/年。公司凭借技术、质量、品牌、规模和环保五大竞争优势，在杀菌剂市场占据重要地位，并已成为杜邦、先正达、拜耳等跨国农药公司的供应商。

主要观点

• 行业前景良好：我国农药行业快速发展，已成为世界第一农药生产国。农药需求将持续稳定增长，其中杀菌剂和除草剂增速高于杀虫剂，尤其在经济作物种植面积扩大和病害加重的背景下，杀菌剂市场潜力巨大。
• 公司竞争优势显著：公司在杀菌剂行业具备技术、质量、品牌、规模和环保五大优势，其中代森锰锌、霜脲氰、三乙膦酸铝等产品产能和产量均为国内第一，产品质量达到国际先进水平。
• 募投项目提升竞争力：公司计划通过募集资金建设年产25000吨络合态代森锰锌原药及系列制剂技改项目、年产2000吨霜脲氰原药及水分散粒剂项目、省级工程技术研究中心技改项目，提升产品规模、供货能力和技术水平。
• 盈利预测乐观：公司预计2014-2016年EPS分别为0.54元、0.61元、0.70元，给予公司2015年20—25倍的PE估值，对应合理估值区间为12.2—15.3元。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、环保政策趋严是主要风险因素。

关键信息

公司概况

• 主营业务：农用杀菌剂原药及制剂的研发、生产和销售。
• 主要产品：代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺、威百亩等。
• 2013年收入构成：代森锰锌类产品占收入和利润的36.5%和47.3%，是公司主要收入来源。
• 出口业务：公司出口业务占比高，2013年占营收比重为68.3%，主要市场包括欧盟、东南亚、非洲、拉丁美洲和中东等。
• 控股股东：李明、李新生、李媛媛合计持有公司44.355%的股份。

行业分析

• 全球农药市场：全球农药市场进入成熟阶段，亚洲为最大市场，中国农药产能向发展中国家转移。
• 我国农药市场：2001-2013年农药产量增长3.58倍，2013年成为世界第一生产国。农药出口量年均复合增速达21.2%。
• 农药需求增长：我国农药需求将保持5%-8%的稳定增长，杀菌剂和除草剂增速高于杀虫剂。

募投项目

• 项目内容：
  1. 年产25,000吨络合态代森锰锌原药及系列制剂技改项目（投资1.32亿元）
  2. 年产2,000吨霜脲氰原药及水分散粒剂项目（投资0.81亿元）
  3. 省级工程技术研究中心技改项目（投资0.57亿元）
• 募投目的：提升产品产能、优化生产工艺、增强市场竞争力，同时顺应水基化农药的发展趋势。
• 募集资金：2.27亿元，占发行后总股本的25%。

盈利预测与估值

• 预计EPS：2014-2016年分别为0.54元、0.61元、0.70元。
• 估值区间：基于可比公司估值和公司未来增长性，2015年合理PE为20-25倍，对应估值区间为12.2-15.3元。
• 可比公司：包括诺普信、联化科技、利尔化学、长青股份、辉丰股份等，平均PE为29.15倍，2015年为21.77倍，2016年为17.01倍。

财务指标（2013年）

• 营业收入：665.99百万元
• 毛利率：25.56%
• 每股收益（EPS）：0.52元
• 资产负债率：42.51%
• 净资产收益率（ROE）：11.75%

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 环保政策：环保标准不断提高，企业需加大环保投入以满足合规要求。

结构清晰总结

一、公司背景与竞争优势

• 行业地位：国内杀菌剂行业龙头企业之一。
• 产品结构：以代森锰锌类产品为核心，其他包括霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等。
• 竞争优势：
  • 技术优势：拥有省级企业技术中心和国家级博士后工作站，研发能力强。
  • 质量优势：产品质量稳定，达到国际先进水平。
  • 品牌优势：品牌知名度高，与跨国公司合作密切。
  • 规模优势：产能、产量和销量在国内领先。
  • 环保优势：环保技术领先，获得多项专利和奖项。

二、行业发展趋势

• 全球市场：农药行业进入成熟阶段，亚洲为主要市场。
• 中国市场：农药产量和出口量快速增长，需求稳定增长。
• 需求驱动：人口增长、消费结构调整、农业规模化经营等因素推动农药需求。

三、募投项目与战略意义

• 项目目标：提升产品产能、优化生产工艺、增强市场竞争力。
• 项目规模：代森锰锌产能提升至25000吨，霜脲氰产能提升至2000吨。
• 资金使用：募集资金净额2.27亿元，用于上述项目。

四、财务预测与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年营业收入分别为7.4亿元、8.3亿元和9.3亿元，净利润分别为5370万元、6080万元和7000万元。
• 估值分析：基于可比公司估值和公司增长潜力，合理估值区间为12.2-15.3元。

五、风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 环保要求提高：需持续投入环保技术以符合政策要求。