20180417-西南证券-利民股份-002734.SZ-保护性杀菌剂龙头_内外兼修高增长_18页_2mb

利民股份（002734）公司研究报告总结

核心内容概述

利民股份是国内保护性杀菌剂行业的龙头企业，拥有代森系杀菌剂和百菌清杀菌剂两大品种，产能均为全球第二。公司以杀菌剂为主营业务，除草剂和杀虫剂涉及较少。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，持续增强核心竞争力，并计划在未来几年内实现多个产品的产能扩张，提升市场占有率。

主要观点

• 行业地位：公司是国内杀菌剂行业的领先企业，代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等产品产能和产量均为国内第一，百菌清产能为1.2万吨，处于满产状态。
• 产品结构：公司主要收入来源为农用杀菌剂，占收入的82%，并贡献86%的毛利。除草剂和杀虫剂对收入和毛利的贡献相对较小。
• 海外市场：公司海外业务占比约60%，产品出口为主，但人民币汇率波动对其业绩有显著影响，汇兑损失是重要风险。
• 技术与研发：公司研发投入持续增长，2017年同比增长44.33%，研发人员数量同比增长47.37%，拥有14项发明专利和19项实用新型专利。
• 并购进展：2017年完成对河北双吉的并购，2018年预计完成对山东达民的并购，进一步增强规模优势。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.11元、1.45元、1.48元，复合增长率约21%。基于申万农药行业市盈率，给予2018年27倍估值，对应目标价29.97元，评级为“买入”。
• 竞争优势：公司具备技术创新、质量管理、品牌优势、规模优势和环保优势五大核心竞争力，推动公司持续增长。

关键信息

公司概况

• 股票代码：002734
• 当前价：23.84元
• 目标价：29.97元（6个月）
• 总股本：1.65亿股
• 流通A股：1.26亿股
• 总市值：39.27亿元
• 总资产：23.86亿元
• 每股净资产：10.15元

产品与产能

并购情况

• 河北双吉：2017年并表，承诺2017-2019年净利润不低于3700万元、4100万元、4500万元。
• 山东达民：预计2018年并表，承诺2017-2019年净利润不低于1500万元、1700万元、2000万元。

盈利预测（2018-2020）

风险提示

• 产品价格下跌风险：杀菌剂市场竞争激烈，产品价格可能下降。
• 在建项目不达预期风险：部分项目可能无法按计划投产，影响产能释放。
• 并购企业业绩实现或不及承诺：河北双吉和山东达民的业绩可能不达预期。
• 汇兑损失风险：人民币汇率波动可能影响公司海外收入。

行业分析

杀菌剂需求稳定增长

• 杀菌剂市场保持稳定增长，代森类杀菌剂行业集中度不断提升。
• 代森锰锌和百菌清等传统保护性杀菌剂因抗性管理需求而具备持续生命力。
• 全球杀菌剂市场中，SDHI类增长最快，但抗性问题也日益严重。

产品分类与作用机制

• 保护性杀菌剂：包括硫及无机硫化合物、铜制剂、有机硫化合物等，如代森锰锌、百菌清。
• 内吸性杀菌剂：包括三唑类、甲氧基丙烯酸酯类等，如苯醚甲环唑、嘧菌酯。
• 作用机制：代森类杀菌剂在水或空气中转化为EBIS和EBI，抑制病原菌代谢过程。

市场格局

• 全球杀菌剂市场约156.70亿美元，三唑类占28%，甲氧基丙烯酸酯类占22%，SDHI类占7%，其余占43%。
• 代森锰锌和百菌清仍是杀菌剂市场中的重要产品，具有较强的市场地位。

公司竞争力

五大核心竞争力

1. 技术创新：公司拥有省级企业技术中心、国家级博士后工作站，与科研机构合作紧密。
2. 质量管理：通过ISO9001认证，产品质量和稳定性达到国际先进水平。
3. 品牌优势：“利民”品牌在国内及国际市场具有较高知名度，多个产品获得“省高新技术产品”等认证。
4. 规模优势：杀菌剂产能、产量和销量在国内处于领先地位，有助于成本控制和市场拓展。
5. 环保优势：通过ISO14001认证，拥有污水处理技术专利，环保能力较强。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：29.97元（6个月）
• 估值：基于申万农药行业市盈率，给予2018年27倍估值。

财务指标

总结

利民股份凭借其在保护性杀菌剂领域的领先地位，通过内生与外延并举的方式，持续增强其核心竞争力。公司拥有广泛的杀菌剂产品线，并在海外市场表现突出。随着产能扩张和新产品开发，公司未来增长潜力较大。尽管存在汇率波动、产品价格下跌等风险，但其在技术、品牌和环保方面的优势为其提供了坚实的支撑。根据盈利预测，公司未来三年有望保持较高的复合增长率，值得投资者关注。