20170801-东北证券-利民股份-002734.SZ-走向世界的杀菌剂龙头企业_25页_1mb

利民股份（002734）深度报告总结

核心内容

利民股份是国内领先的杀菌剂生产企业，其杀菌剂业务占比超过80%，公司通过多次收购实现产业链纵向延伸，成为全球代森系杀菌剂的重要参与者。公司积极拓展海外市场，产品远销欧盟、东南亚、非洲、拉丁美洲和中东等地区，具备较强的渠道、研发和环保优势。

主要观点

• 行业地位：利民股份是代森锰锌国内最大生产商，拥有3万吨产能，并通过收购河北双吉和山东达民，总代森系产能达4万吨，巩固了其国内龙头地位。
• 出口导向：公司出口业务占总营收比例达70.64%，是主要业绩增长驱动力，海外需求复苏带动行业景气周期开启。
• 环保与政策：江苏省环保政策趋紧，推动行业整合，公司凭借环保投入和先进工艺受益于产能优化和成本控制。
• 产品布局：公司产品涵盖杀菌剂、杀虫剂和除草剂，其中丙森锌和威百亩是重点发展方向，丙森锌药效是代森锰锌的三倍，威百亩作为溴甲烷的替代品，市场潜力巨大。
• 盈利能力：2017-2019年公司预计归母净利润分别为2.02亿、2.51亿和2.89亿，对应PE分别为23倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。

关键信息

1. 产品结构与产能

• 主要产品：杀菌剂、杀虫剂、除草剂，其中杀菌剂占比最大。
• 主要产品：代森锰锌、丙森锌、百菌清、威百亩等。
• 产能布局：
  • 代森锰锌：自有产能3万吨，收购河北双吉后总产能达4万吨。
  • 丙森锌：5000吨/年，募投项目已投产。
  • 威百亩：20000吨/年，2017年试生产，未来三年有望放量。
  • 百菌清：参股新河农化，产能达8000吨，2016年国内需求上升至8000吨。

2. 收购与产业链整合

• 收购河北双吉：获得1万吨代森系产能，提升市场话语权。
• 收购山东达民：获得3000吨丙二胺产能，为丙森锌生产提供原料支持，降低生产成本。
• 产业链延伸：公司通过收购实现从原药到制剂的全链条布局，提升竞争力。

3. 海外市场拓展

• 市场布局：公司产品覆盖欧盟、东南亚、非洲、美洲、中东等地区，海外营收占比高。
• 子公司拓展：在坦桑尼亚和柬埔寨设立子公司，拓展销售渠道，提升品牌影响力。
• 自主登记：公司已实现多项农药产品的自主登记，增强了出口能力。

4. 环保与可持续发展

• 环保优势：通过ISO14001认证，拥有先进污水处理技术，获国家科技进步二等奖。
• 政策影响：环保趋严推动行业整合，公司受益于产能优化，长期发展受利好。

5. 盈利预测

• 2017-2019年归母净利润：预计分别为2.02亿、2.51亿、2.89亿。
• PE估值：分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示

• 产品价格下跌风险：若杀菌剂价格出现下滑，将影响公司盈利能力。

图表与数据亮点

• 历史营收与净利润增长：2016年营收11.6亿元，净利润1.13亿元，同比增长显著。
• 出口增长数据：2016年农药出口量达71万吨，出口金额19.6亿美元，杀菌剂出口增长16.2%。
• 市场前景：全球农药市场预计2019年达到654.4亿美元，杀菌剂市场占180亿美元。
• 成本优势：公司通过产业链整合和规模化生产，显著降低成本，提升国际竞争力。

总结

利民股份凭借其在杀菌剂领域的领先地位，以及对河北双吉和山东达民的收购，实现了产能提升和成本优化。公司积极拓展海外市场，受益于全球农药需求回暖，尤其是新兴市场的发展。随着环保政策的趋严，公司凭借先进的环保技术和产能优化，进一步巩固行业地位。未来，公司有望成为全球杀菌剂行业的重要参与者，并在2017-2019年实现持续增长，维持“买入”评级。