20210420-天风证券-利民股份-002734.SZ-并表业务贡献利润增长_新项目有序释放_3页_750kb
报告摘要
利民股份（002734）2020年年报及2021-2023年盈利预测总结
核心内容概述
利民股份在2020年实现了显著的业绩增长，得益于并表业务的贡献以及新项目的逐步释放。公司全年营业收入达43.88亿元，同比增长54.91%；营业利润为4.94亿元，同比增长39.39%；归属于上市公司股东的净利润为3.86亿元，同比增长19.92%。尽管第四季度业绩有所下滑，但全年仍保持了稳健的增长态势。
主要观点
- 并表业务贡献显著：公司于2019年5月收购威远资产组，2020年实现全年并表，成为利润增长的主要来源。威远资产组2020年收入达26.57亿元，净利润1.79亿元。
- 分业务表现：杀菌剂收入同比增长26.82%，杀虫剂收入增长显著（117.48%），除草剂收入略有下降（6.66%），兽药业务增长迅猛（141.64%）。
- 投资收益受拖累：投资净收益同比减少约0.78亿元，主要由于参股的新河公司产品百菌清价格下降36%所致。
- 新项目推进：2020年多个新项目建成并进入试生产阶段，预计将在2021年为公司带来重要增量。此外，公司还计划推进多个绿色生物产品和环境友好型制剂项目。
- 盈利预测：预计2021-2023年公司净利润分别为4.98亿元、6.06亿元、7.00亿元，维持“买入”投资评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,832.67 | 4,388.05 | 4,968.15 | 5,562.34 | 6,105.78 |
| 增长率(%) | 86.46% | 54.91% | 13.22% | 11.96% | 9.77% |
| 净利润(百万元) | 321.89 | 386.02 | 497.79 | 606.19 | 699.99 |
| 增长率(%) | 56.17% | 19.92% | 28.95% | 21.78% | 15.47% |
| EPS(元/股) | 0.86 | 1.04 | 1.34 | 1.63 | 1.88 |
| 市盈率(P/E) | 15.30 | 12.76 | 9.89 | 8.12 | 7.04 |
| 市净率(P/B) | 2.38 | 2.08 | 1.80 | 1.56 | 1.35 |
| 市销率(P/S) | 1.74 | 1.12 | 0.99 | 0.89 | 0.81 |
| EV/EBITDA | 6.89 | 5.22 | 6.93 | 5.71 | 4.69 |
股价走势
- 当前价格：13.22元
- 投资评级：买入（维持评级）
基本数据
| 指标 | 2019 | 2020 |
|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 286.56 | 372.52 |
| 流通A股股本(百万股) | 286.56 | 323.54 |
| A股总市值(百万元) | 4,767.29 | 4,924.78 |
| 流通A股市值(百万元) | 4,767.29 | 4,277.17 |
| 每股净资产(元) | 5.56 | 6.36 |
| 资产负债率(%) | 51.85% | 51.52% |
财务预测摘要
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,832.67 | 4,388.05 | 4,968.15 | 5,562.34 | 6,105.78 |
| 营业利润(百万元) | 354.28 | 493.84 | 586.27 | 713.73 | 837.90 |
| 净利润(百万元) | 346.07 | 429.81 | 497.79 | 606.19 | 699.99 |
| 每股收益(元) | 0.86 | 1.04 | 1.34 | 1.63 | 1.88 |
主要财务比率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.70% | 24.74% | 26.02% | 26.61% | 27.10% |
| 净利率 | 11.36% | 8.80% | 10.02% | 10.90% | 11.46% |
| ROE | 15.54% | 16.30% | 18.17% | 19.16% | 19.16% |
| ROIC | 19.18% | 18.42% | 22.52% | 23.35% | 24.55% |
| 资产负债率 | 51.85% | 51.52% | 51.17% | 36.92% | 43.67% |
| 净负债率 | 25.69% | 12.44% | 5.37% | -2.43% | -11.59% |
风险提示
- 农药终端需求复苏程度不及预期
- 国内新增供给增加
- 原料及产品价格大幅波动
- 公司项目投产进度低于预期
项目推进情况
- 利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目
- 新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐项目
- 双吉公司年产10000吨代森系列产品项目
- 新威远拟投资建设新型绿色生物产品制造项目
- 利民化学拟投资建设年产12000吨三乙膦酸铝原药技改项目
- 利民化学拟投资建设年产10000吨水基化环境友好型制剂加工项目
结论
利民股份在2020年表现出强劲的业绩增长，主要得益于威远资产组的并表贡献和杀虫剂业务的快速增长。尽管投资收益受到拖累，但公司持续推进重大项目建设，预计将在2021年带来重要增量。公司维持“买入”投资评级，未来三年净利润有望持续增长，盈利能力和估值指标均有所改善。
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