食品饮料行业2022年年度策略：守正出奇，把握拐点-20220116-安信证券-53页_2mb

守正出奇，把握拐点 - 2022年食品饮料年度策略总结

核心内容

2022年食品饮料行业呈现出明显的板块分化，市场偏好成长性企业。白酒板块延续稳健增长，而大众消费品则在需求复苏与成本回落的背景下逐步恢复。整体来看，估值体系从DCF向PEG转变，资金面呈现整体降仓趋势，但部分细分领域仍有投资机会。

主要观点

1. 板块分化：白酒和啤酒表现优于大众消费品，尤其是高端白酒和区域酒企。
2. 市场偏好成长性：资金更青睐具有成长潜力的个股，如二线白酒企业。
3. 估值体系转变：市场对成长性企业的估值权重上升，PEG方法成为主流。
4. 政策导向：政府政策强调稳增长、促消费，为大众品需求复苏提供支撑。
5. 消费场景恢复：随着防疫政策优化，消费场景逐步恢复，带动需求回暖。
6. 利润弹性释放：提价潮与成本回落共同作用，推动大众品利润弹性释放。

关键信息

基本面回顾

• 收入端：白酒收入恢复优于大众品，2021年白酒收入增速接近疫情前水平，而大众品仍受居民消费能力下降影响。
• 利润端：白酒盈利状况优于大众品，龙头企业通过费用收窄保持稳定，中小企业利润率下滑。
• 归因分析：
  • 财富效应：资产增值带来的高净值人群增加，推动高端消费。
  • 场景限制：高端品对单一消费场景依赖低，受疫情影响小。
  • 基数因素：2020年白酒基数低，而大众品基数高，影响2021年表现。
  • 成本压力：大众品成本占比高，对原材料价格敏感，成本上涨导致利润率承压。

市场回顾

• 整体走熊：食品饮料板块整体表现弱于市场，2021年累计跌幅约6%。
• 内部分化：白酒和啤酒涨幅显著优于大众品，尤其是二线白酒表现突出。
• 资金面：基金对食品饮料板块的超配比例下降，北向资金净流出明显。

估值回顾

• 整体回归：食品饮料板块估值有所回落，酒类板块表现优于非酒类。
• PEG估值方法：成长性企业估值提升，反映市场对成长性的重视。

展望

• 白酒延续稳健：高端白酒维持高增长，区域酒企有望在次高端价格带表现突出。
• 大众品边际向上：需求复苏与提价潮推动利润弹性释放，成本回落带来积极影响。

策略建议

• 先可选后必选：优先关注具有成长性和利润弹性的个股。
• 白酒策略：关注区域酒企及激励改革带来的业绩释放。
• 啤酒策略：预判销量恢复与吨价提升，关注高端化与品牌矩阵。
• 调味品策略：需求复苏与提价落地，关注成本回落与利润弹性。
• 休闲食品策略：精选有α的个股，关注消费复苏带来的机会。
• 乳制品策略：短期竞争趋缓，长期仍需关注。
• 速冻食品策略：B端需求恢复，预制菜成为第二增长曲线。

分板块表现

白酒板块

• 收入与利润：白酒收入增速接近疫情前水平，利润高增。
• 区域酒企：洋河、今世缘、古井贡酒等区域龙头表现亮眼。
• 激励改革：激励机制改善提升企业效率，成为投资主线。
• 酱酒降温：反而为区域酒企拓展提供机会，注重渠道管理。

啤酒板块

• 销量恢复：2021年销量基本恢复至疫情前水平，2022年有望继续增长。
• 吨价提升：华润、青啤、重啤等企业提价，推动利润增长。
• 高端化趋势：高端啤酒占比提升，品牌矩阵布局完善。

大众品板块

• 需求复苏：餐饮行业逐步恢复，带动大众品需求回暖。
• 提价潮：调味品、速冻食品、休闲食品等板块提价，利润弹性显现。
• 成本回落：原材料价格回落，推动毛利率提升。

结论

2022年食品饮料行业整体呈现分化格局，白酒板块稳健增长，大众品板块逐步复苏。市场偏好成长性企业，估值体系转向PEG，资金面整体降仓。策略上应优先关注具有利润弹性和成长性的企业，特别是区域酒企、提价受益的大众品以及具备改革红利的白酒企业。