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保险行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概览

• 行业现状：保险板块在2018年上半年经历大幅回调，主要受利率波动、政策调整及市场情绪影响。
• 投资策略：建议投资者关注优质标的的估值修复拐点，把握行业成长机会。
• 政策影响：监管趋严推动行业从高速发展向高质量发展转型，保障类产品及税延养老险成为重要增长点。
• 利率环境：利率预期改善，信用利差走阔，利好保险资产端配置。
• 渠道与产品转型：代理人团队及产品结构优化是推动新单增长与NBV提升的关键因素。

主要观点与关键信息

1. 行情回顾与估值分析

• 市场表现：2018年初至5月末，中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险分别下滑-11.2%、-19.7%、-19.3%和-38.4%。
• 利率影响：利率的快速上行或持续下行均对保险经营构成挑战，但2018年利率预期有所改善。
• 新单表现：2018年“开门红”新单保费出现两位数负增长，主要受高基数、政策调整及银行理财收益率上升影响。
• 估值隐含风险：当前估值折价下隐含的NBV增速假设存在较大不确定性，市场过度悲观。

2. 寿险行业展望

2.1 新单与NBV拐点测算

• 新单与NBV：预计2018年Q2-Q4新单保费及NBV将逐步转正，但增速仍受产品结构和市场环境影响。
• 产品结构：保障类产品占比提升，有望带动NBV增长，年金险增速预计为-10%，保障类+20%。
• Margin变化：年金险margin预计提升2-3个百分点，保障类产品margin略有下滑。

2.2 渠道与产品转型

• 代理人制度：代理人规模已突破800万人，但整体素质偏低，需加强考核与培训。
• 产品转型：134号文推动年金险产品形态调整，保障类产品迎来发展机遇。
• 税延养老险：试点政策推动，预计可带来年均540-2268亿元增量保费，对龙头企业更为有利。
• 政策影响：监管趋严，龙头公司市占率有望进一步提升，非车险成为产险增长亮点。

3. 资产端展望

3.1 利率预期改善

• 利率走势：中美利差尚未达到“舒适”区间，但市场利率中枢上行，有利险资配置。
• 750日移动平均线：预计年末10年期国债收益率将上行11.7BP，利好险企利润释放。

3.2 资管新规影响

• 信用利差走阔：资管新规下，中低等级或长久期信用债价格承压，有利险资配置。
• 险资优势：保险资管公司风控较严，资管新规对其影响较小，投资端更具优势。

4. 投资建议

• 优质标的：建议关注中国平安、新华保险、中国太保等具备较高代理人素质和优质客户基础的公司。
• 估值修复：当前估值折价为行业带来修复机会，四季度有望出现确定性业绩拐点。
• 长期增长：保障类产品及税延养老险为行业长期增长提供支撑。

行业关键数据与测算

1. 新单保费与NBV增速预测

2. 代理人规模与增长趋势

• 2015年起代理人规模进入稳步增长阶段，2017年末突破800万人。
• 代理人素质偏低，需借鉴台湾经验，完善培训与考核机制。

3. 税延养老险试点进展

• 2018年4月至6月陆续发布试点相关文件，税延养老险产品首单落地。
• 龙头企业试点市场份额较高，预计可带动新单增长。

4. 估值与盈利预测

结论

2018年下半年，保险行业面临政策调整与市场环境的双重压力，但估值折价为行业提供修复机会。寿险板块在产品结构优化、代理人团队提升及税延养老险试点推动下，有望逐步走出低谷，实现新单与NBV的转正。产险板块则在非车险增长及费改政策推动下，保持稳定增长。总体来看，优质标的将率先迎来业绩与估值修复拐点，建议投资者关注中国平安、新华保险、中国太保等龙头企业。