保险行业2018年下半年投资策略_守正出奇_寻找拐点_25页_1mb

保险行业2018年下半年投资策略总结

核心内容概览

2018年下半年，保险行业面临转型期的挑战，市场整体估值承压，但未来增长潜力仍可期待。本报告从负债端、资产端及投资建议三方面对行业进行展望，并提出具体的投资策略。

主要观点

• 行业整体承压：2018年初至5月末，保险板块震荡下行，主要受股债市场波动、利率下行及“开门红”年金险销量不及预期影响。
• 估值隐含NBV折扣：当前估值反映对NBV增速的悲观预期，部分公司隐含NBV为负，但随着新单基数走低及政策引导，预计下半年将逐步改善。
• 负债端展望：保障类产品放量节奏加快，新单持续改善可期，行业将向高质量发展转型。
• 资产端展望：资管新规下，期限与信用利差持续走阔，长端利率维持高位，对寿险公司利润影响较大。
• 投资建议：把握业务与估值修复拐点，推荐中国平安、新华保险、中国太保等优质标的。

关键信息

1. 行情回顾

• 市场整体表现：2018年初至5月末，上证综指下跌6.4%，非银金融行业下跌13.85%，跑输沪深300指数8.2个百分点。
• 保险板块表现：中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险分别下跌11.2%、19.7%、19.3%和38.4%。
• 利率下行影响：10年期国债收益率从年初3.9%下行至3.5%，对保险估值形成拖累。

2. “开门红”不及预期

• 新单与原保费下滑：2018年一季度行业新单同比下滑超过35%，原保费收入下滑18%，略超市场预期。
• 产品形态调整：134号文对年金险及万能险的形态进行调整，影响消费者接受度。
• 理财收益率上升：银行理财产品收益率走高，削弱了保险产品的吸引力。

3. 估值隐含NBV悲观预期

• PEV估值：保险板块跌破1倍PEV情况较少，当前估值隐含对NBV的过度悲观。
• NBV增速测算：在不同假设下，部分公司隐含NBV增速为负，但预计下半年将逐步改善。

4. 负债端拐点

• 保障类产品放量：保障类产品NBVMargin高，符合行业回归保障的趋势，预计2018年全年NBV增速分别为+8%、-7%、-18%、-8%。
• 代理人转型：从“人力-新单-NBV”向“产能-NBV”转变，提升代理人素质与收入。
• 产品转型：健康险、定期寿险、终身寿险等保障类产品将逐步成为主力，税延养老险为新增长点。

5. 资产端展望

• 利率走势：在“严监管+紧信用+紧财政”背景下，长端利率下行空间有限，短端利率则可能保持稳定。
• 信用利差走阔：资管新规下，信用利差扩大，保险资管需加强风险识别能力，但整体利差扩张利好配置。
• 利润弹性：纯寿险公司利润对折现率变动敏感，预计在利率稳定背景下表现更佳。

6. 投资建议

• 把握拐点：当前负债端与资产端利空出清，行业有望迎来业绩拐点。
• 优质标的：推荐中国平安、新华保险、中国太保，因其具备较强的抗周期能力及业务转型优势。

重要数据与图表

1. 保费与新单数据

• 2018年一季度新单：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别下滑35%、16.6%、13.2%、40%。
• 2018年一季度原保费：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别下滑18%、16.6%、13.2%、40%。

2. 产品形态对比

• 2017 vs 2018开门红产品：2017年以年金附加万能险为主，2018年改为“年金+万能”双主险，首次给付时间延后，影响消费者接受度。

3. 代理人与渠道转型

• 代理人规模：2015年起快速增长，2017年末突破800万人，未来将更注重质量提升。
• 代理人素质：需提升培训与考核机制，以提高销售效率与客户满意度。

4. 资产配置与利率变化

• 国债收益率：预计2018年年末5/10/20年期国债收益率将上行12.85BP、11.64BP和4.50BP。
• 信用利差：预计走阔，利好保险资金配置。

总结

保险行业正处于转型关键期，尽管面临短期压力，但长期来看，保障类产品放量、代理人素质提升及政策支持将推动行业向高质量发展。建议投资者关注行业估值修复及优质标的的业务改善趋势。