出版行业深度报告：守正出奇，防御首选_47页_3mb

出版行业深度报告总结

核心内容

出版行业已进入成熟稳定阶段，产业链清晰且政策壁垒较高，行业规模持续增长。教材教辅作为行业基石，具有较强的抗周期属性，而一般图书行业则呈现头部效应增强、经典恒强的趋势。线上渠道成为主要驱动力，实体书店正向文化空间转型。行业整体呈现营收与利润稳步增长态势，上市公司分红率与货币资金充裕。

主要观点

1. 行业格局与政策壁垒

   • 出版行业以国有企业为主，民营为辅，政策壁垒较高，教材教辅出版业务由国有企业主导。
   • 教材教辅业务具有政策支持与行政壁垒，主要由地方新华书店系统发行。
   • 教材教辅收入占出版业务收入的55%，是一般图书的1.5倍。

2. 教材教辅业务表现

   • 教材教辅业务毛利率高于一般图书，平均为33% vs 21.5%。
   • 教材教辅业务与学龄人口数量高度相关，拥有学龄人口优势的省份（如上海、江苏、山东）具有更强的增长潜力。
   • 凤凰传媒、南方传媒、山东出版等公司因其学龄人口优势和教材自编比例较高，被重点推荐。

3. 一般图书市场趋势

   • 头部效应愈加显著，经典图书持续热卖，新书码洋贡献率下降。
   • 畅销书榜单呈现“经典恒强”效应，超过一半的码洋来自畅销书，且榜单中老书占比逐年上升。
   • 中信出版、中国出版、中国科传、新经典等公司因在经典图书市场表现突出，被重点推荐。

4. 线上与线下渠道

   • 电商等线上渠道成为发行业主要驱动力，但实体书店通过转型升级，正逐步成为文化空间。
   • 实体书店销售增速逐年下降，但政策扶持力度加大，部分公司如中信出版、南方传媒等通过自营线上渠道实现业绩增长。

5. 重点上市公司

   • 中信出版：一般图书龙头地位稳固，平台效应逐步显现。
   • 南方传媒：整合省内发行渠道，成长性可期。
   • 中南传媒：业绩反转已现，持续保持高分红。
   • 新经典：具有较强的市场竞争力，尤其是少儿图书市场。
   • 中国出版：在一般图书市场表现优异，经典图书占比高。

关键信息

• 行业规模增长：出版行业整体营收与利润稳步提升，2018年营收达1501.4亿元，平均毛利率为31%，净利率为11%。
• 教材教辅业务：教材教辅业务占出版业务收入的55%，且具有较强的稳定性，与学龄人口数量密切相关。
• 少儿图书市场：少儿图书码洋占比持续增长，但增速放缓。2018年少儿图书码洋占比达31.97%，且头部效应显著。
• 畅销书效应：2018年畅销书贡献码洋占比达52.9%，其中经典图书占比持续上升。
• 投资建议：给予出版行业“看好”评级，建议关注中信出版、南方传媒、中南传媒、新经典、中国出版等公司。
• 风险提示：包括政策变化、竞争加剧、技术升级、学龄人口红利消失及商誉减值等。

图表与数据

• 图1：我国出版业三大发展阶段
• 图2：图书出版发行企业政策变化历程
• 图3：全国出版、印刷和发行服务营收及增速
• 图4：全国数字出版营业收入及增速
• 图5：教材教辅相关政策一览
• 图6：主要出版集团营收、资产、利润指标占比稳步提升
• 图7：零售市场教材教辅占比稳中有升
• 图8：少儿图书码洋规模及占比稳步增长
• 图9：近20年图书零售市场板块结构变化
• 图10：2018年出版类上市公司教材教辅与一般图书营收占比
• 图11：2018年出版类上市公司教材自编占比
• 图12：2018年各省K12学龄人口增长情况对应上市公司
• 图13：2018年各省一本上线率及人均百强高中数
• 图14：2016年各省人均教育经费投入
• 图15：少儿图书零售增速和出版效率领先于市场
• 图16：少儿图书零售码洋vs.0-14岁人口数量
• 图17：少儿图书零售增速vs.0-14岁人口增速
• 图18：2018年少儿图书畅销书TOP10榜单
• 图19：2018年一般图书畅销书TOP10榜单
• 图20：2018年非虚构类畅销书TOP10榜单
• 图21：2018年开卷虚构类畅销书TOP10榜单
• 图22：2017年非零售市场图书印刷册数TOP10

总结

出版行业整体呈现稳定增长态势，教材教辅业务作为行业基石，具有较强的抗周期属性。一般图书市场呈现经典恒强趋势，头部企业凭借版权储备与市场运营能力占据优势。线上渠道快速发展，推动行业变革，实体书店正向文化空间转型。建议关注具有教材自编能力、学龄人口优势及经典图书市场份额较高的企业，如中信出版、南方传媒、中南传媒、新经典、中国出版等。同时，需警惕政策变化、竞争加剧、技术升级、学龄人口减少等风险。