20220116-安信证券-2022年食品饮料年度策略_守正出奇_把握拐点_53页

守正出奇，把握拐点 - 2022年食品饮料年度策略总结

核心内容

2022年食品饮料行业整体呈现板块分化，市场偏好成长性。白酒板块延续稳健增长，大众消费品则在需求弱复苏和成本回落的背景下，利润弹性逐步释放。在策略上，建议先关注可选消费，再转向必选消费，重点在于把握利润弹性。

主要观点

1. 基本面回顾

• 收入端：白酒表现优于大众品，疫情后高端消费恢复快于大众消费，2021年白酒收入增速回归至疫情前水平。
• 利润端：白酒盈利状况优于大众品，龙头企业通过费用收窄保持稳定，中小企业利润率承压。
• 归因分析：
  • 财富效应：流动性宽松导致收入分化，高端品需求旺盛，大众品受居民支付能力影响较大。
  • 场景限制：高端品对消费场景依赖较低，大众品受餐饮等场景限制影响较大。
  • 基数因素：2020年疫情导致大众品高基数，而白酒基数较低，利于2021年恢复。
  • 成本压力：大众品成本占比较高，对原材料价格敏感，而白酒成本占比低，抗压能力较强。

2. 市场回顾

• 整体表现：食品饮料板块整体走熊，2021年前3季度累计跌幅约12.5%。
• 板块分化：高端品表现优于大众品，白酒/啤酒板块涨幅显著高于食品综合板块。
• 成长性个股：成长性个股如二线白酒表现出色，涨幅远超行业平均水平。

3. 估值回顾

• 估值体系变化：从DCF转向PEG，成长性成为估值体系中更重要的考量因素。
• 板块估值：白酒板块估值持续提升，而大众品估值略有回调。

4. 资金面回顾

• 资金流出：2021年北向资金净流出169.19亿元，基金重仓持股比例下降。
• 资金偏好：市场偏好成长性标的，资金流出反映对高估值板块的担忧。

关键信息

1. 白酒板块

• 稳健增长：2021年白酒板块预收款增长显著，次高端和地方龙头表现突出。
• 未来展望：
  • 中高端复苏：预计2022年中档酒动销环比改善，高端酒继续增长。
  • 酱酒降温：酱酒降温有利于区域酒品牌拓展，渠道压力转化为机会。
  • 激励改革：激励机制落地提升企业效率，成为未来增长主线。
• 推荐标的：今世缘、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、水井坊、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、舍得酒业。

2. 大众品板块

• 需求复苏：社零和餐饮收入逐步恢复，但增速仍低于疫情前。
• 利润弹性：四季度提价潮开启，伴随成本回落，利润弹性显现。
• 未来展望：
  • 提价效应：2022年提价效应明显，吨价持续提升。
  • 结构升级：高端化趋势明显，品牌和渠道持续优化。
• 推荐标的：华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、海天味业、涪陵榨菜、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业、安琪酵母、日辰股份、三全食品、安井食品、洽洽食品、绝味食品。

结构分析

1. 消费场景恢复

• 防疫政策成效：疫情得到有效控制，防疫政策趋向灵活，消费场景逐步恢复。
• 疫苗普及：疫苗接种率高，民众心理压力减小，消费意愿增强。
• 政策支持：政府多次强调“稳增长”和“扩大内需”，利好大众消费需求。

2. 财政与货币政策

• 流动性宽松：2020年以来流动性宽松带来财富效应，推动高端消费。
• 稳增长政策：2022年经济政策更侧重就业和民生，促进居民收入提升。

结论

2022年食品饮料行业整体呈现分化趋势，白酒板块表现稳健，大众品在需求复苏和提价背景下利润弹性显现。建议投资者关注白酒板块中的区域酒和激励改革带来的效率提升，同时把握大众品提价和成本回落带来的利润增长机会。整体策略为“先可选后必选”，以利润弹性为核心投资逻辑。