2019-09-03_广发证券_休闲服务-上半年景气分化_看好免税增长及酒店景气回升_39页_1mb

休闲服务行业上半年总结

核心内容

2019年上半年，休闲服务行业整体表现分化，其中免税行业维持高增长，酒店行业处于筑底阶段，景区和出境游板块则受到多重因素影响，业绩承压。行业重点上市公司合计营收和扣非净利润分别同比增长5.8%和6.1%，而归母净利润同比增长22.5%。整体盈利能力有所提升，申万休闲服务板块毛利率和净利率分别为45.5%和9.3%，同比分别增长2.7%和1.1个百分点。

主要观点

• 免税行业表现强劲：免税龙头如中国国旅在上半年实现营收243.4亿元，归母净利润32.8亿元，分别同比增长15.5%和70.9%。离岛、机场免税表现亮眼，其中三亚免税店收入同比增长28.7%，首都/香港/广州机场免税收入分别增长25.5%、36.1%和193.1%。市内免税店逐步恢复运营，成为新的增长点。
• 酒店行业底部回升预期：华住、锦江股份和首旅酒店保持快速开店，尽管营收增速有所放缓，但净利润增速表现较好。华住和锦江RevPar（每间可用客房收入）在第二季度分别提升1.3%和0.7%。加盟店利润占比提升，对业绩增长起到支撑作用。
• 景区板块承压明显：自然景区因门票降价，营收和净利润同比分别下降9.0%和22.6%。而休闲景区表现相对稳健，宋城演艺剔除重组影响后，归母净利润和扣非后净利润分别增长13.3%和16.4%。景区毛利率有所下降，但净利率略有提升。
• 出境游行业整体景气度较高：尽管旅行社龙头如众信、凯撒同盛营收和净利润出现下滑，但广之旅表现突出，净利润同比增长242.5%。出境游主要目的地东南亚景气度较低，自由行和落地参团比例上升。

关键信息

重点公司表现

• 中国国旅：营收同比增长15.5%，归母净利润增长70.9%，免税业务带动业绩增长。
• 宋城演艺：剔除六间房重组影响后，归母净利润和扣非后净利润分别增长13.3%和16.4%。
• 锦江股份：营收增长2.9%，归母净利润增长12.8%。
• 首旅酒店：营收增长-0.3%，归母净利润增长8.1%。

行业整体趋势

• 行业整体营收和盈利增速放缓，但免税行业保持高增长。
• 酒店行业受经济周期影响，但龙头公司通过扩张和控费维持业绩。
• 景区行业受门票降价影响，业绩承压，但部分公司如宋城演艺和张家界等项目表现良好。
• 出境游行业整体景气度较高，但旅行社龙头业绩承压，需关注其他产品如会奖旅游的快速增长。

风险提示

• 经济下行风险：可能影响行业整体需求。
• 天气和突发事件：可能影响旅游人数增长。
• 酒店加盟扩张不及预期：可能影响龙头公司业绩增长。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-02

重点公司估值和财务分析

行业表现分析

• 免税行业：持续受益于高端化妆品需求增长和国内免税渠道占比提升，预计未来增长确定性较高。
• 酒店行业：在低基数效应和宏观经济企稳下有望逐步回升，龙头公司通过加盟扩张支撑业绩。
• 景区行业：自然景区受门票降价影响，业绩承压；休闲景区表现稳健，部分项目如张家界千古情开业良好。
• 出境游行业：整体景气度较高，但旅行社龙头业绩承压，需关注其他产品如会奖旅游的增长。

总结

2019年上半年，休闲服务行业整体表现分化，免税行业保持高增长，酒店行业处于筑底阶段，景区和出境游板块则受到多重因素影响。重点公司如中国国旅、宋城演艺、锦江股份和首旅酒店表现突出，预计未来增长潜力较大。行业评级为买入，关注免税和酒店行业的复苏机会。