20191105-广发证券-休闲服务行业投资策略月报：免税高景气持续，酒店龙头盈利仍有韧性_29页_1mb

休闲服务行业总结

核心内容

休闲服务行业在2019年10月表现整体偏弱，板块小幅下跌0.04%，跑输上证综指和沪深300。尽管如此，部分子板块如景点、酒店等仍展现出一定韧性，尤其是免税行业和酒店龙头表现突出。

主要观点

• 免税行业高景气度持续：海南离岛免税销售额前三季度同比增长28.4%，化妆品进口额增长显著，高端香化消费表现强劲。中免集团在品牌和渠道方面具备较强优势，未来有望持续受益于免税渠道渗透率提升。
• 酒店行业盈利韧性显现：尽管受宏观经济和商旅需求影响，酒店行业景气度较低，但酒店龙头在三季度加快开店速度，加盟店和中高端门店占比提升，优化了门店结构。
• 景区客流表现分化：部分景区如黄山、长白山9月客流同比下降，但张家界、海南省等景区表现良好，维持较高增长。
• 出境游持续回暖：日韩和东南亚目的地表现突出，国际航线客运量增长稳定，尤其在短途出境游方面增长显著。
• 教育行业整体增长良好：职业教育公司如中公教育、东方时尚等三季报表现优异，现金流稳定，具备长期成长潜力。

关键信息

免税行业

• 海南离岛免税：前三季度销售额同比增长28.4%，购物人数增长29.7%，显示强劲消费能力。
• 机场免税：上海机场国际旅客吞吐量同比增长6.0%，北京机场有所下滑，但整体仍保持稳定。
• 高端香化消费：9月化妆品进口额同比增长28.9%，线上销量和均价持续增长，双十一预售数据亮眼。

景区行业

• 黄山景区：9月游客接待量同比下降15.9%，但1-9月累计增长6.2%。
• 长白山景区：9月扣除南景区影响后客流量同比下降4.3%，但1-9月增长3.2%。
• 张家界景区：1-9月累计接待游客增长18.2%，表现优于其他景区。
• 海南省：9月接待游客增长10.5%，过夜游客增长8.0%，入境游客增长14.3%。
• 乌镇和古北水镇：乌镇客流量增长，古北水镇客流量和客单价有所波动。

出境游

• 国际航线：9月国际航线客运量同比增长20.5%，1-9月累计增长17.1%。
• 日韩：内地赴日、韩游客同比增长25%和32%，显示复苏态势。
• 东南亚：泰国、越南等目的地增长显著，尤其越南9月增长48.6%。
• 中国港澳台地区：赴港澳台游客增速放缓，其中赴香港特区游客下降35%。

酒店行业

• 酒店龙头开店提速：首旅、锦江和华住门店数分别增长至4174家、5151家和8161家，加盟店占比提升。
• RevPAR表现：首旅、锦江和华住RevPAR同比分别下降3.7%、1.5%和0.8%，但整体经营数据有所改善。
• 国内航线：9月国内航线客运量同比增长7.6%，与酒店出租率保持同步。

教育行业

• 职业教育龙头表现突出：中公教育前三季度营收和净利润分别增长47.7%和77.2%，盈利能力提升。
• K12监管不确定性：教育行业监管趋严，但职业教育公司现金流稳定，具备长期增长潜力。
• 建议关注公司：中公教育、东方时尚、美吉姆、立思辰、海亮教育等。

重点公司估值和财务分析

风险提示

1. 经济下行风险：可能影响整体行业需求。
2. 天气与突发事件：对国内和出境旅游人数增长造成影响。
3. 教育行业监管风险：政策变化可能对经营产生影响。
4. 成本上升风险：租金和人力成本增加可能影响盈利水平。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-11-05