20190902-广发证券-休闲服务行业深度分析：上半年景气分化，看好免税增长及酒店景气回升_39页_1mb

休闲服务行业上半年总结

核心内容

2019年上半年，休闲服务行业整体呈现分化趋势，部分子板块表现优于行业平均水平，尤其是免税行业保持强劲增长，酒店行业则处于筑底阶段，而景区和出境游板块则面临一定压力。

主要观点

• 免税行业增长显著：免税龙头公司如中国国旅表现突出，其营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于高端化妆品需求上升和国内免税渠道占比提升。
• 酒店行业逐步回暖：尽管上半年整体表现承压，但龙头公司如华住、锦江股份和首旅酒店通过扩张和优化管理，展现出复苏迹象。
• 景区板块承压：自然景区因门票降价影响业绩，但休闲景区如宋城演艺表现相对稳健，未来增长潜力较大。
• 出境游面临挑战：受宏观经济放缓和主要目的地景气度较低影响，出境游板块整体表现不佳，但部分公司通过多元化产品策略实现增长。

关键信息

行业整体表现

• 2019年上半年，申万休闲服务板块营收同比增长 4.9%，扣非净利润同比增长 4.1%。
• 重点上市公司合计营收 646.1亿元，归母净利润 61.1亿元，扣非净利润 45.4亿元，同比分别增长 5.8%、22.5% 和 6.1%。
• 剔除亏损或异常后，行业平均营收增速 5.7%，归母净利润增速 21.4%，扣非净利润增速 6.6%。

分板块表现

免税板块

• 中国国旅上半年营收 243.4亿元，归母净利润 32.8亿元，同比分别增长 15.5% 和 70.9%。
• 中免（中国国旅旗下）上半年收入和归母净利润同比分别增长 36% 和 29%，其中离岛免税和机场免税表现亮眼，海棠湾同比增长 28.5%，首都/香港/广州机场收入分别同比增长 25.5%、36.1% 和 193.1%。
• 市内免税店陆续开业，成为新的增长点。

酒店板块

• 华住、锦江股份和首旅酒店上半年分别实现营收增长 13.8%、2.9% 和 -0.3%，归母净利润分别增长 54.0%、12.8% 和 8.1%。
• 2季度，华住和锦江股份RevPar分别提升 1.3% 和 0.7%，如家酒店出租率同比下降 2.7%、3.9% 和 2.3%，但跌幅有所缩窄。
• 酒店行业整体毛利率和净利率有所下降，但通过中高端酒店占比提升，利润增长较为稳定。

景区板块

• 休闲景区和自然景区上半年营收分别增长 2.5% 和 9.0%，但归母净利润分别下降 2.5% 和 22.6%。
• 自然景区毛利率下降 1.6%，而休闲景区毛利率保持稳定。宋城演艺剔除重组影响后，归母净利润和扣非后净利润分别增长 13.3% 和 16.4%。

出境游板块

• 出境游主要目的地东南亚景气度较低，旅行社龙头如众信旅游、凯撒旅游营收分别下降 1.1% 和 8.6%，归母净利润分别下降 20.4% 和 30.6%。
• 广之旅归母净利润同比增长 242.5%，显示出一定的复苏迹象。

重点公司分析

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-09-02

风险提示

1. 经济下行：可能影响行业整体需求。
2. 天气和突发事件：可能对国内和出境旅游人数产生负面影响。
3. 酒店加盟扩张不及预期：可能影响龙头公司业绩增长。

结论

整体来看，2019年上半年休闲服务行业表现分化，免税和酒店行业展现出较强的增长潜力和复苏迹象，而景区和出境游板块则受到一定压力。分析师建议重点关注免税龙头如中国国旅和酒店行业龙头如华住、锦江股份和首旅酒店，同时关注低估值景区公司如宋城演艺、中青旅和黄山旅游的潜在增长机会。