20191008-广发证券-休闲服务行业投资策略月报：免税维持高景气，房价上涨带动酒店景气回升_27页_1mb

休闲服务行业投资策略月报总结

核心内容

免税行业

• 景气度持续：8月三亚旅游过夜人数/上海机场国际客流同比分别增长8.6%和4.3%，化妆品零售额同比增长12.8%，进口化妆品金额同比增长22%。
• 大兴机场投入运营：大兴机场于9月正式运营，有助于减缓首都机场的客运压力，带来更大的国际客运基数。中免集团为两个免税标段的第一中标候选人，长期利好机场免税业务增长。
• 行业趋势：随着国内免税渠道占比提升和高端化妆品需求增长，免税行业有望持续高景气。

酒店行业

• 行业景气有所回暖：1-7月超高端、高端和中高端酒店RevPAR同比分别下降4%、4%和3%，但中档和经济型酒店RevPAR同比增长2%。8月星级酒店RevPAR同比增长9.66%，平均房价上涨带动RevPAR提升。
• RevPAR增长：五星级酒店RevPAR同比快速增长，8月增长19.94%，ADR同比增长21.35%。三星级酒店OCC同比提升2.02个百分点，四星级酒店ADR同比增长3.24%。
• 行业前景：宏观经济企稳和低基数效应将推动酒店行业逐步回暖，龙头公司积极扩张，行业竞争格局向好。

景区行业

• 重点景区客流回暖：8月黄山景区接待游客48.1万人次，同比增长9.1%；长白山景区扣除南景区影响后同比增长2.3%；张家界景区1-8月累计客流增长19.2%。
• 北京与海南稳定增长：北京市1-8月累计接待游客2.22亿人次，同比增长5.4%；海南省1-8月累计接待游客5010.54万人次，同比增长6.7%。
• 重点公司：建议关注中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店等，同时关注中青旅和黄山旅游等低估值景区公司。

出境游

• 持续高景气：8月国际航线客运量同比增长18.0%，1-8月累计增长16.7%。日韩、东南亚等目的地增长明显。
• 重点目的地：日本、韩国、泰国、越南等目的地游客数量持续增长，其中越南9月同比上涨48.6%。长线游部分目的地如欧洲、美加澳等增长放缓。

教育行业

• 职业教育表现良好：中公教育、东方时尚、中国东方教育等职业教育龙头表现优异，受益于政策支持和行业需求增长。
• K12教育稳步增长：海亮教育19财年营收和归母净利润分别增长28.2%和31.8%，毛利率和净利率分别提升0.31和0.54个百分点。公司业务逐渐多元化，国际教育增长显著。
• 行业前景：在K12监管政策不确定性下，职业教育长期增长潜力较大，建议重点关注中公教育等。

主要观点

旅游行业

• 免税行业高景气持续：受益于暑期出行热潮和国际航线增长，免税行业表现强劲，中免集团作为行业龙头，有望受益于大兴机场免税业务。
• 酒店行业底部回升：受低基数效应和经济企稳影响，酒店行业景气度有所回升，特别是中档和经济型酒店表现较好。
• 景区客流持续回暖：重点景区如黄山、张家界、北京和海南维持较快增长，部分公司估值优势明显，具备增长潜力。
• 出境游表现强劲：日韩、东南亚等地游客数量持续增长，未来有望进一步受益于政策和市场回暖。

教育行业

• 职业教育赛道看好：政策支持力度大，行业增长潜力强，建议关注中公教育等职业教育龙头。
• K12教育面临挑战：受政策不确定性影响，K12教育公司业绩波动较大，但海亮教育等公司通过多元化转型和轻资产输出模式，具备持续增长能力。
• 行业估值低位：教育板块整体估值处于低位，部分公司如中公教育、东方时尚等表现优于市场。

关键信息

• 9月板块表现：休闲服务板块下跌1.5%，跑输大盘，排名28个一级行业第20位。景点板块表现最佳，酒店板块跌幅最大。
• 重点公司：中国国旅、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、中公教育、海亮教育等。
• 风险提示：宏观经济波动、天气和突发事件影响行业需求，教育行业监管趋严可能带来经营压力。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入

估值与财务分析

行业数据回顾

旅游行业数据

• 免税行业：8月三亚旅游过夜人次增长8.6%，上海机场国际旅客吞吐量增长4.3%。
• 酒店行业：1-7月RevPAR同比分别下降4%、4%和3%，8月RevPAR增长9.66%。
• 景区行业：黄山、张家界、北京、海南等地景区客流持续增长。
• 出境游：8月国际航线客运量增长18.0%，日韩、东南亚等地游客增长显著。

教育行业数据

• 海亮教育：19财年营收增长28.2%，归母净利润增长31.8%，毛利率和净利率分别提升0.31和0.54个百分点。
• 职业教育：中公教育、东方时尚等公司表现较好，港股中国东方教育上涨9.1%。
• K12教育：海亮教育K12教育营收占比下降，多元化业务增长显著。

行业评级与建议

• 休闲服务行业：建议关注中国国旅、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺等公司。
• 教育行业：建议重点关注中公教育、海亮教育等职业教育龙头，以及具备增长潜力的K12教育公司。

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响旅游和教育行业整体需求。
2. 天气与突发事件：可能对旅游客流产生负面影响。
3. 政策不确定性：教育行业监管趋严可能带来经营风险，租金和人力成本增加，人才流失风险。

分析师信息

• 沈涛：首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士，2016-2017年社会服务行业新财富入围。
• 安鹏：分析师，SAC执证号：S0260512030008，SFC CE No. BNW176。

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心、各旅游局官网、各省市统计局、公司年报。