休闲服务行业深度分析_上半年景气分化_看好免税增长及酒店景气回升_39页_3mb

休闲服务行业上半年总结

核心内容

2019年上半年，休闲服务行业整体呈现业绩分化趋势。行业重点上市公司营收和净利润增速有所放缓，但免税行业表现突出，保持高增长。同时，酒店行业在低基数效应和宏观经济企稳背景下，景气度有望逐步回升。景区和出境游板块则面临一定压力，主要受到门票降价和宏观经济影响。

主要观点

• 免税行业：持续受益于高端化妆品需求增长及国内免税渠道占比提升，展现出较强的盈利能力和增长确定性。
• 酒店行业：龙头公司积极扩张，加盟店利润占比提升，RevPAR增速对业绩影响减弱，预计下半年景气度将回升。
• 景区行业：自然景区因门票降价承压，而休闲景区表现稳健，未来成长潜力较大，部分公司估值优势明显。
• 出境游行业：整体景气度较高，但旅行社龙头因自由行和落地参团比例提升，盈利能力受到一定影响。

关键信息

1. 行业整体表现

• 营收：26家重点上市公司上半年总收入为646.1亿元，同比增长5.8%。
• 归母净利润：总收入为61.1亿元，同比增长22.5%。
• 扣非净利润：总收入为45.4亿元，同比增长6.1%。
• 剔除异常后：营收增速均值为5.7%，归母净利润为21.4%，扣非净利润为6.6%。

2. 分板块表现

免税板块

• 中国国旅：营收243.4亿元，同比增长15.5%；归母净利润32.8亿元，同比增长70.9%。
• 中免：上半年收入和归母净利润同比增长36%和29%。
• 离岛免税：三亚免税店收入增长28.7%，离岛免税总销售额增长27%。
• 机场免税：首都、香港、广州机场收入分别增长25.5%、36.1%和193.1%。
• 市内免税：上海和中国香港市内免税店开业，成为新的增长点。

酒店板块

• 华住：收入同比增长13.8%，归母净利润增长54%。
• 锦江股份：收入增长2.9%，归母净利润增长12.8%。
• 首旅酒店：收入微降0.3%，归母净利润增长8.1%。
• RevPAR：华住和锦江分别提升1.3%和0.7%，如家同比下降1.5%。
• 出租率：华住、锦江、如家分别同比下降2.7%、3.9%、2.3%。
• 平均房价：华住、锦江、如家分别增长4.4%、6.0%、1.3%。

景区板块

• 自然景区：收入增长9.0%，归母净利润下降22.6%。
• 休闲景区：收入增长2.5%，归母净利润下降2.5%。
• 宋城演艺：剔除六间房重组影响后，归母净利润和扣非净利润分别增长13.3%和16.4%。
• 张家界：收入和归母净利润分别下降10.8%和59.0%。

出境游板块

• 众信旅游：收入下降1.1%，归母净利润下降20.4%。
• 凯撒旅游：收入下降8.5%，归母净利润下降30.6%。
• 广之旅：收入增长20.1%，归母净利润增长242.5%。

3. 重点公司推荐

• 免税行业龙头：中国国旅（市内免税带动增长，离岛免税持续快速增长）。
• 酒店行业龙头：华住、锦江股份、首旅酒店（积极扩张，行业格局向好）。
• 景区行业潜力股：宋城演艺（未来三年成长趋势稳定，估值优势明显）。
• 低估值景区公司：中青旅、黄山旅游（交通改善效应待释放，整合扩容具备潜力）。

4. 风险提示

• 经济下行：可能影响行业整体需求。
• 天气和突发事件：可能影响旅游人数增长。
• 酒店加盟扩张不及预期：可能影响龙头业绩增长。

财务数据概览

图表索引

• 图1：19年上半年申万休闲服务板块营收同比增长4.9%，扣非净利润同比增长4.1%。
• 图2：19年上半年旅游行业重点公司归母净利润同比变化情况。
• 图3：19年上半年休闲服板块毛利率和净利率水平。
• 图4：19上半年中免公司营收和净利润分别为237亿元和25亿元，同比增长53%和36%。
• 图5：19上半年免税业务毛利率为52.3%，同比下降0.2个百分点。
• 图6：19上半年三亚店收入53亿元，同比增长28.7%。
• 图7：19上半年三亚店净利润8.3亿元，同比增长5.6%。
• 图8：19上半年离岛免税总销售额66亿元，同比增长27%，购物人次增长16%。
• 图9：19上半年浦东机场国际和地区旅客1941万人次，同比增长4.1%。
• 图10：19上半年首都机场国际和地区旅客1384万人次，同比增长3.9%。
• 图11：19上半年众信和凯撒同盛营收分别下降1.1%、8.6%，广之旅同比增长20.1%。
• 图12：19上半年众信、凯撒同盛、广之旅归母净利润分别下降20.4%、30.6%和增长242.5%。
• 图13：主要出境游旅行社毛利率水平。
• 图14：主要出境游旅行社净利率水平。
• 图15：主要出境游旅行社毛利率水平。
• 图16：主要出境游旅行社净利率水平。
• 图17：上半年岭南酒店营收/扣非后净利润YOY+22.9%/26.5%。
• 图18：民航国际航班客运量及同比增速。
• 图19：上半年自然景区和休闲景区营收同比分别增长9.0%和2.5%。
• 图20：上半年自然景区和休闲景区归母净利润同比分别下降22.6%和2.5%。
• 图21：景区行业上市公司上半年营收及增速。
• 图22：景区行业上市公司上半年归母净利润及增速。
• 图23：自然景区和人工景区ROE分别下降1.1pct和0.4pct。
• 图24：自然景区和休闲景区毛利率分别下降1.6pct和持平。
• 图25：自然景区和休闲景区净利率分别下降4.1pct和增长0.9pct。
• 图26：自然景区和休闲景区销售费用率分别持平和增长0.8pct。
• 图27：自然景区和休闲景区管理费用率分别下降0.7pct和0.2pct。
• 图28：自然景区和休闲景区财务费用率分别下降0.7pct和增长0.3pct。
• 图29：三大酒店集团出租率同比增速。
• 图30：三大酒店集团平均房价同比增速。
• 图31：三大酒店集团RevPar同比增速。
• 图32：三大酒店集团年度营业收入（亿元）。
• 图33：三大酒店集团年度归母净利润（亿元）。
• 图34：首旅酒店营业收入及同比增速。
• 图35：首旅酒店归母净利润及同比增速。
• 图36：如家酒店营业收入及同比增速。
• 图37：如家酒店利润总额及同比增速。
• 图38：锦江股份营业收入及同比增速。
• 图39：锦江股份归母净利润及同比增速。
• 图40：国内航线客运量及同比增速。

总结

2019年上半年，休闲服务行业整体表现分化，免税行业保持高增长，酒店行业在低基数效应下筑底待回升，景区和出境游板块则受到一定影响。重点公司如中国国旅、宋城演艺、华住、锦江股份、首旅酒店等表现出较强的盈利能力和增长潜力。分析师认为，免税行业增长确定性强，酒店行业有望在下半年景气度回升，景区行业具备一定成长空间。风险提示包括经济下行、天气和突发事件以及酒店加盟扩张不及预期。