休闲服务行业：上半年景气分化，看好免税增长及酒店景气回升-20190902-广发证券-39页_3mb

休闲服务行业总结

核心内容

2019年上半年，休闲服务行业整体呈现营收和业绩增速放缓的趋势，但免税行业保持强劲增长，酒店行业则在低基数效应和宏观经济企稳下逐步筑底回升。景区和出境游板块受多种因素影响，业绩承压。整体来看，行业盈利能力有所提升，但板块间表现分化显著。

主要观点

• 免税行业：保持高增长，尤其是离岛和机场免税表现亮眼，市内免税逐步恢复运营，未来增长潜力大。
• 酒店行业：受经济周期影响，整体景气度较低，但龙头公司通过快速扩张和加盟店比例提升支撑业绩增长，预计下半年景气回升。
• 景区行业：自然景区因门票降价影响业绩，而休闲景区表现相对稳健，部分公司如宋城演艺和张家界等项目陆续落地，成长性稳定。
• 出境游行业：整体景气度较高，但旅行社龙头因自由行和落地参团比例提升，业绩承压，其他产品如会奖和国内游表现较好。

关键信息

1. 行业整体表现

• 26家重点上市公司2019年上半年营业收入合计646.1亿元，同比增长5.8%。
• 归母净利润合计61.1亿元，同比增长22.5%。
• 扣非净利润合计45.4亿元，同比增长6.1%。
• 剔除亏损或异常后，营收和扣非净利润增速均值分别为5.7%、6.6%。
• 行业整体毛利率和净利率分别为45.5%和9.3%，同比分别提升2.7%和1.1个百分点。

2. 分板块表现

• 免税板块：

  • 中国国旅营收243.4亿元，同比增长15.5%；归母净利润32.8亿元，同比增长70.9%。
  • 中免上半年收入和归母净利润同比增长36%和29%。
  • 离岛免税：三亚免税店营收增长28.7%，离岛免税总销售额增长27%。
  • 机场免税：首都机场、广州机场、浦东机场分别增长36.1%、193.1%、25.5%。
  • 市内免税：上海和中国香港市内免税店陆续开业，打开成长新空间。

• 酒店板块：

  • 华住、锦江和首旅保持快速开店，收入同比增速分别为13.8%、2.9%和-0.3%。
  • 归母净利润同比增速分别为54.0%、12.8%和8.1%。
  • 2季度华住和锦江RevPAR分别提升1.3%和0.7%。
  • 出租率同比下降，但跌幅有所缩窄，平均房价同比增长。

• 景区板块：

  • 休闲景区和自然景区营收同比分别增长2.5%和9.0%。
  • 归母净利润同比分别下降2.5%和22.6%。
  • 自然景区毛利率同比下降1.6个百分点，休闲景区毛利率保持稳定。
  • 宋城演艺剔除重组影响后，归母净利润和扣非后净利润分别增长13.3%和16.4%。

• 出境游板块：

  • 众信、凯撒同盛和广之旅营收同比分别下降1.1%、8.6%和增长20.1%。
  • 归母净利润分别下降20.4%、30.6%和增长242.5%。
  • 出境游自由行和落地参团比例提升，导致旅行社龙头业绩承压。

3. 重点公司分析

• 中国国旅：免税行业龙头，市内免税带动新一轮增长，离岛和机场免税表现强劲，毛利率和净利率显著提升。
• 宋城演艺：成长潜力较高，异地项目增长确定性强，目前估值优势明显。
• 华住、锦江股份、首旅酒店：酒店行业龙头，积极扩张，预计下半年景气反转。
• 中青旅、黄山旅游：低估值景区公司，具备一定成长潜力，交通改善和整合扩容可能带来业绩提升。

4. 风险提示

• 经济下行可能影响行业整体需求。
• 天气、突发事件等因素可能影响旅游人数增长。
• 酒店龙头加盟扩张不及预期。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：
  • 安鹏：021-60750610，anpeng@gf.com.cn
  • 沈涛：010-59136693，shentao@gf.com.cn
  • 张雨露：021-60750610，zhangyulu@gf.com.cn

重点公司估值和财务分析

图表索引

• 图1：19年上半年申万休闲服务板块营收同比增长4.9%，扣非净利润同比增长4.1%。
• 图2：19年上半年旅游行业重点公司归母净利润同比变化情况。
• 图3：19年上半年休闲服务板块毛利率和净利率水平。
• 图4：19上半年中免公司营收和净利润分别为237亿元和25亿元，同比增长53%和36%。
• 图5：19上半年免税业务毛利率为52.3%，同比下降0.2个百分点。
• 图6：19上半年三亚店收入53亿元，同比增长28.7%。
• 图7：19上半年三亚店净利润8.3亿元，同比增长5.6%。
• 图8：19上半年离岛免税总销售额66亿元，同比增长27%，购物人次增长16%。
• 图9：19上半年浦东机场国际和地区旅客1941万人次，同比增长4.1%。
• 图10：19上半年首都机场国际和地区旅客1384万人次，同比增长3.9%。
• 图11：19上半年众信和凯撒同盛营收分别下降1.1%、8.6%，广之旅同比增长20.1%。
• 图12：19上半年众信、凯撒同盛、广之旅归母净利润分别下降20.4%、30.6%和增长242.5%。
• 图13：主要出境游旅行社毛利率水平。
• 图14：主要出境游旅行社净利率水平。
• 图15：主要出境游旅行社毛利率水平。
• 图16：主要出境游旅行社净利率水平。
• 图17：19上半年岭南酒店营收/扣非后净利润YOY+22.9%/26.5%。
• 图18：19上半年民航国际航班客运量及同比增速。
• 图19：19上半年自然景区和休闲景区营收同比分别增长9.0%和2.5%。
• 图20：19上半年自然景区和休闲景区归母净利润同比分别下降22.6%和2.5%。
• 图21：景区行业上市公司上半年营收及增速。
• 图22：景区行业上市公司上半年归母净利润及增速。
• 图23：自然景区和人工景区ROE分别下降1.1%和0.4%。
• 图24：自然景区和休闲景区毛利率分别下降1.6%和持平。
• 图25：自然景区和休闲景区净利率分别下降4.1%和增长0.9%。
• 图26：自然景区和休闲景区销售费用率分别持平和增长0.8%。
• 图27：自然景区和休闲景区管理费用率分别下降0.7%和0.2%。
• 图28：自然景区和休闲景区财务费用率分别下降0.7%和增长0.3%。
• 图29：三大酒店集团出租率同比增速。
• 图30：三大酒店集团平均房价同比增速。
• 图31：三大酒店集团RevPAR同比增速。
• 图32：三大酒店集团年度营业收入（亿元）。
• 图33：三大酒店集团年度归母净利润（亿元）。
• 图34：首旅酒店营业收入及同比增速。
• 图35：首旅酒店归母净利润及同比增速。
• 图36：如家酒店营业收入及同比增速。
• 图37：如家酒店利润总额及同比增速。
• 图38：锦江股份营业收入及同比增速。
• 图39：锦江股份归母净利润及同比增速。
• 图40：国内航线客运量及同比增速。

表格索引

• 表1：2019上半年行业重点上市公司业绩概览（单位：亿元）。
• 表2：2019上半年旅游行业各公司盈利增速范围。
• 表3：2019上半年旅游行业重点上市公司盈利能力。
• 表4：2019上半年休闲服务行业重点上市公司费用情况。
• 表5：2019上半年旅游行业重点上市公司现金流概览（单位：亿元）。
• 表6：2019上半年各板块上市公司业绩概览（单位：亿元）。
• 表7：2019上半年各板块上市公司净利率、毛利率、ROE概览。
• 表8：2019上半年各板块上市公司费用率概览。
• 表9：2019年以来市内免税店陆续开业，打开成长新空间。
• 表10：主要上市公司旗下旅行社财务指标。
• 表11：众信、凯撒出境游批发和零售业务增速和毛利率情况（亿元）。
• 表12：2019年7月主要出境游目的地客流情况。
• 表13：主要上市景区公司客流量及客单价。
• 表14：三大酒店集团满18个月成熟酒店RevPAR数据（元/间）。
• 表15：2019上半年三大酒店集团开店情况。
• 表16：2019上半年三大酒店集团品牌结构变化情况。
• 表17：锦江股份旗下子板块营业收入及净利润情况。