休闲服务行业：免税高景气持续，酒店龙头盈利仍有韧性-20191105-广发证券-29页_2mb

休闲服务行业总结

核心内容

2019年10月，休闲服务板块小幅下跌0.04%，跑输上证综指1.5个百分点，跑输沪深300 3.3个百分点，排名第15位。其中，景点板块涨幅最佳，酒店板块表现相对平稳，而旅游综合、餐饮和其他休闲服务板块则有所回调。

主要观点

• 免税行业持续高景气：海南离岛免税销售额前三季度同比增长28.4%，9月化妆品进口额同比增长28.9%，高端香化消费表现强劲。随着免税渠道渗透率提升和消费升级，免税行业仍有增长空间。中免集团在品牌、采购和销售方面具备显著优势，预计未来将保持龙头地位。
• 酒店行业盈利韧性：尽管受宏观经济回落、商旅需求低迷及去年高基数影响，酒店行业整体景气度较低，但酒店龙头新开店数量有所提速，加盟店和中高端门店占比提升，经营结构持续优化。随着低基数效应和经济企稳，酒店行业有望筑底回升。
• 景区客流表现分化：部分景区如黄山、长白山9月客流同比下降，但张家界、海南省等景区仍保持较高增长。整体来看，景区客流表现较为平淡，部分景区因政策或突发事件影响出现下滑。
• 出境游持续回暖：国际航线9月客运量同比增长20.5%，1-9月累计增长17%。日韩和东南亚等短途出境游增长显著，尤其是越南和泰国，分别增长48.6%和33%。而长线游如澳大利亚、新西兰等增长乏力，部分地区出现负增长。
• 教育行业整体增长良好：职业教育龙头如中公教育、东方时尚等三季报表现优异，营收和净利润均实现大幅增长。在K12政策不确定性背景下，职教公司现金流稳定，具备长期成长潜力。建议关注海亮教育等境外上市的教育公司。

关键信息

免税行业

• 数据表现：前三季度海南离岛免税销售额同比增长28.4%，购物人数同比增长29.7%，销售金额同比增长28.4%。
• 趋势分析：高端香化消费韧性凸显，线上销售持续增长，双十一预售数据亮眼。中免集团在2019年新增市内免税店，有助于提升其市场份额。
• 重点公司：中国国旅、宋城演艺。

景区行业

• 数据表现：9月重点景区客流增长不一，黄山下降15.9%，长白山扣除南景区影响后下降4.3%，张家界增长18.2%，海南省增长10.5%。
• 趋势分析：景区客流表现分化，部分景区因天气、突发事件等因素影响客流，但整体仍保持平稳增长。
• 重点公司：黄山旅游、长白山、张家界。

出境游

• 数据表现：9月国际航线客运量同比增长20.5%，1-9月累计增长17%。日韩和东南亚增长显著，尤其是越南和泰国。
• 趋势分析：出境游整体向好，短途游恢复增长，长线游则因经济和安全因素增长乏力。
• 重点公司：相关旅游公司及中免集团。

酒店行业

• 数据表现：三季度首旅、锦江和华住RevPAR分别同比下降3.7%、1.5%和0.8%。国内航线客运量增长平稳，9月同比增长7.6%。
• 趋势分析：酒店龙头积极扩张，加盟店和中高端门店占比提升，行业竞争格局改善。预计随着经济企稳，酒店行业有望回升。
• 重点公司：锦江酒店、首旅酒店、华住。

教育行业

• 数据表现：职业教育公司如中公教育、东方时尚、中国东方教育等三季报表现良好，营收和净利润均实现显著增长。
• 趋势分析：在K12监管不确定性背景下，职业教育公司现金流稳定，未来有望凭借规模和品牌优势持续扩张。
• 重点公司：中公教育、东方时尚、中国东方教育、海亮教育。

风险提示

1. 经济下行：可能影响整体旅游和教育行业需求。
2. 天气与突发事件：可能对景区和酒店的客流造成影响。
3. 政策与监管：教育行业监管趋严可能影响公司经营。
4. 成本上升：租金和人力成本增加可能影响盈利能力。
5. 竞争加剧：免税行业适度竞争可能对中免集团的市场地位形成挑战。

重点推荐公司

• 免税行业：中国国旅、宋城演艺
• 酒店行业：锦江酒店、首旅酒店、华住
• 景区行业：宋城演艺、三特索道、首旅酒店
• 教育行业：中公教育、东方时尚、中国东方教育、海亮教育

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-11-05

图表索引

• 图1：10月以来申万休闲服务指数跑输沪深300 3.3个百分点
• 图2：10月休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第15位
• 图3：申万休闲服务板块P/E（TTM）估值为33.3倍
• 图4：申万休闲服务板块P/E估值相对沪深300和上证综指处于偏低位置
• 图5：三亚凤凰机场累计旅客吞吐量同比增长1.45%
• 图6：海口美兰机场累计旅客吞吐量同比增长0.92%
• 图7：海南离岛免税销售金额同比增长28.4%
• 图8：北京机场国外航线客流量出现负增长
• 图9：上海机场国际旅客吞吐量同比增长6.0%
• 图10：化妆品零售额同比增长13.4%
• 图11：进口化妆品金额同比增长28.9%
• 图12：香化产品线上销量及增速
• 图13：香化产品月度均价
• 图14：中国国旅前三季度营收增长4.4%
• 图15：中国国旅前三季度扣非净利润增长26.9%
• 图16：中国国旅前三季度毛利率提升9.8个百分点
• 图17：中国国旅销售费用率上升7.2个百分点
• 图18：中国国旅Q3归母净利润增长16.6%
• 图19：中国国旅Q3毛利率提升9.8个百分点
• 图20：黄山游客接待量同比下降15.9%
• 图21：北京市旅游区游客量同比下降13.3%
• 图22：三亚旅游过夜人次同比增长6.2%
• 图23：海南省接待游客量同比增长10.5%
• 图24：民航国际航班客运量及同比增速
• 图25：内地赴日本旅游人次同比增长25%
• 图26：内地赴韩国游客同比增长32%
• 图27：赴泰国旅游人次同比增长19%
• 图28：内地赴越南游客同比增长48.6%
• 图29：国内航线客运量及同比增速
• 图30：三大酒店集团门店数
• 图31：三大酒店集团加盟店占比
• 图32：三大酒店集团中高端门店占比
• 图33：三大酒店集团RevPAR
• 图34：三大酒店集团RevPAR增速
• 图35：三大酒店集团OCC同比增速
• 图36：三大酒店集团ADR增速

表格索引

• 表1：2019年9月重点景区客流增长情况统计
• 表2：2019年9月主要出境游目的地客流情况
• 表3：首旅酒店分类别酒店季度RevPar情况
• 表4：首旅酒店成熟酒店季度经营数据
• 表5：教育行业6家重点公司前三季度财务表现
• 表6：A股教育标的市场表现
• 表7：港股教育标的市场表现
• 表8：美股教育标的市场表现