休闲服务行业投资策略月报：免税维持高景气，房价上涨带动酒店景气回升-20191008-广发证券-27页_2mb

休闲服务行业投资策略月报总结

核心内容

• 免税行业：持续高景气，受益于暑期出行热度和国际航线增长，重点景区如三亚、上海机场国际客流稳步提升。中免集团在大兴机场免税业务中标，预计带来新的增长点。
• 酒店行业：受宏观经济影响，景气度有所回落，但8月因平均房价上涨带动RevPAR提升。中档和经济型酒店表现优于超高端和高端酒店。
• 景区行业：重点景区如黄山、张家界、长白山、北京、海南等8月客流维持增长，其中张家界增长显著。
• 出境游：8月国际航线客运量同比增长18%，日韩、东南亚市场回暖，尤其是越南。
• 教育行业：职业教育龙头表现良好，K12教育受政策影响，但职业教育和高教板块仍有增长潜力。

主要观点

• 免税行业：预计未来持续受益于高端化妆品需求增长和国内免税渠道占比提升，中免集团作为行业龙头具有竞争优势。
• 酒店行业：尽管整体景气度较低，但中档和经济型酒店因均价提升表现较好，建议关注龙头公司如锦江酒店、首旅酒店。
• 景区行业：推荐宋城演艺等低估值景区龙头，同时建议关注中青旅、黄山旅游等估值回落的景区公司。
• 出境游：市场持续回暖，尤其是东南亚地区，日韩和越南表现尤为突出。
• 教育行业：职业教育发展前景广阔，建议重点关注中公教育、海亮教育等龙头公司。

关键信息

免税行业

• 8月三亚旅游过夜人次同比增长8.6%，上海机场国际旅客吞吐量同比增长4.3%。
• 1-8月化妆品零售额累计增长12.7%，进口化妆品金额同比增长22%。
• 大兴机场免税业务中免集团为第一中标候选人，经营期为10年，预计对公司业绩带来积极影响。

酒店行业

• 1-7月超高端、高端和中高端酒店RevPAR同比分别下降4%、4%和3%。
• 8月全国星级酒店RevPAR为269元/晚，同比增长9.66%，平均房价上涨是主要动力。
• 五星级酒店RevPAR同比增长19.94%，ADR同比增长21.35%，成为RevPAR增长的主要来源。

景区行业

• 黄山8月接待游客48.1万人次，同比增长9.1%，1-8月累计增长9.4%。
• 张家界1-8月累计接待游客3742.9万人次，同比增长19.2%。
• 北京市和海南省1-8月游客接待量分别增长5.4%和6.7%。

出境游

• 8月国际航线客运量同比增长18%，1-8月累计增长16.7%。
• 日韩游客增长显著，越南市场9月增长48.6%，东南亚整体回暖。
• 中国港澳台地区游客增长放缓，其中赴港游客同比大幅下降。

教育行业

• 中公教育、东方时尚、中国东方教育等职业教育公司表现较好，营收和净利润增长显著。
• 海亮教育19财年营收和归母净利润分别增长28.2%和31.8%，毛利率和净利率均有所提升。
• 公司业务逐渐多元化，轻资产输出模式成熟，异地布局加速。

重点推荐公司

• 免税行业：中国国旅（601888）
• 酒店行业：锦江酒店（600754）、首旅酒店（600258）
• 景区行业：宋城演艺、中青旅、黄山旅游
• 出境游：关注华住、复星旅游文化、携程网、开元酒店等境外上市龙头
• 教育行业：中公教育（002607.SZ）、海亮教育（002718.SZ）

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响旅游和教育行业的整体需求。
2. 天气与突发事件：可能对旅游人数增长造成影响。
3. 政策与成本上升：教育行业监管趋严，租金和人力成本增加，存在人才流失风险。

行业评级

• 买入

行情回顾

• 9月休闲服务板块下跌1.5%，跑输沪深300 2.1个百分点，在28个申万一级行业中排名第20位。
• 景点板块表现最优，酒店板块跌幅最大。
• 个股中，天目湖、宋城演艺、长白山、凯撒旅游涨幅较好，首旅酒店、锦江酒店、金陵饭店下跌。

行业数据

免税行业

• 三亚旅游过夜人次增速有所回落，上海机场国际旅客吞吐量平稳增长。
• 化妆品零售额和进口金额均保持增长。

景区行业

• 黄山、张家界、北京市、海南省等重点景区8月客流增长显著。
• 长白山因台风影响，8月客流量略有下降，但扣除南景区影响后增长2.3%。

出境游

• 日韩、东南亚市场回暖，尤其是越南。
• 长线游部分目的地如欧洲、美国、加拿大等客流量下降。

酒店行业

• 8月星级酒店RevPAR全面回升，平均房价上涨是主要动力。
• 五星级酒店表现尤为突出，RevPAR和ADR均大幅增长。

教育行业数据

• 中公教育、东方时尚、开元股份等A股职业教育公司表现较好。
• 海亮教育19财年营收和净利润增长显著，毛利率和净利率提升。
• 海亮教育业务逐渐多元化，轻资产输出模式成熟，异地布局加速。

表格与图表索引

• 表1：2019年8月重点景区客流增长情况统计

• 表2：2019年8月主要出境游目的地客流情况

• 表3：海亮教育旗下运营的9所学校（截止2019年6月）

• 表4：A股教育标的市场表现（9.1-9.30）

• 表5：港股教育标的市场表现（9.1-10.7）

• 表6：美股教育标的市场表现（9.1-10.7）

• 图1：9月以来申万休闲服务指数下跌1.5%，跑输沪深300 2.1个百分点

• 图2：9月份休闲服务板块涨幅在28个申万一级行业中排名第20位

• 图3：截止19年9月底，申万休闲服务板块P/E（TTM）估值为33.6倍

• 图4：申万休闲服务板块P/E估值相对沪深300和上证综指处于偏下位置

• 图5：7月北京机场国外航线客流量增速有所回落

• 图6：8月上海机场国际旅客吞吐量同比增长4.3%

• 图7：8月化妆品零售额同比增长12.8%

• 图8：8月进口化妆品金额同比增长22%

• 图9：2019-2022年首都机场和大兴机场计划客运量

• 图10：8月黄山游客接待量同比增长9.1%

• 图11：8月北京市旅游区游客量同比增长7.8%

• 图12：8月三亚旅游过夜人次同比增长8.6%

• 图13：8月海南省接待游客量同比增长8.5%

• 图14：民航国际航班客运量及同比增速

• 图15：8月内地赴日本旅游人次同比增长16%

• 图16：8月内地赴韩国游客同比增长25%

• 图17：8月赴泰国旅游人次同比增长19%

• 图18：9月内地赴越南游客同比增长48.6%

• 图19：国内航线客运量及同比增速

• 图20：19年1-7月分档次酒店表现有所分化

• 图21：8月星级酒店ADR上涨带动RevPAR同比提升

• 图22：8月星级酒店RevPAR同比增长9.66%

• 图23：8月星级酒店RevPAR均有所提升，五星级酒店同比增长19.94%

• 图24：8月三星级酒店OCC同比提升2.02个百分点

• 图25：8月五星级酒店ADR同比增长21.35%

• 图26：9月以来服务业PMI同比提升0.5pct

• 图27：服务业PMI分项：9月投入品价格和销售价格同比分别提升1.6pct和1.1pct

• 图28：海亮教育19财年营收同比增长28.2%

• 图29：海亮教育19财年归母净利润同比增长31.8%

• 图30：海亮教育19财年毛利率和净利率同比分别提升0.31和0.54pct

• 图31：19财年销售和管理费用率同比分别下降0.4和0.6pct

• 图32：海亮教育19财年各项业务营收

• 图33：19财年基础教育和国际教育分部营收分别增长5.4%和24.7%

• 图34：19财年基础教育和国际教育学生数量及同比增速

• 图35：19财年基础教育和国际教育同比分别增长7.9%和8.6%

• 图36：海亮教育19财年各项业务营收占比