休闲服务行业：免税增长驱动板块稳健成长，酒店、出境游景气回升可期-20190507-广发证券-28页_1mb

休闲服务行业总结

核心内容

休闲服务行业在2018年和2019年第一季度整体保持稳健增长，主要得益于免税板块的强劲表现。板块整体营收和盈利均有所提升，但估值呈现分化趋势。

板块整体表现

• 2018年：休闲服务板块合计营业收入同比增长23.0%，归母净利润同比增长20.5%，扣非后归母净利润同比增长6.4%。
• 2019年Q1：合计营业收入同比增长20.3%，归母净利润同比增长52.5%，扣非后归母净利润同比增长17.9%。
• 2018年板块毛利率为41.4%，同比提升0.9个百分点；净利率为7.4%，同比下降1.0个百分点；ROE为9.2%，同比下降0.7个百分点。
• 2019年Q1板块毛利率和净利率分别同比提升1.6和3.5个百分点。

主要观点

1. 免税板块

• 增长强劲：2018年免税板块营收同比增长66.2%，19Q1营收和归母净利润同比分别增长55%和37%。
• 毛利率提升：中国国旅并表日上上海和三亚免税店后，毛利率持续提升，18年和19Q1分别提升11.6和10.0个百分点。
• 政策支持：受益于免税政策放宽和全球免税业集中度提升，免税行业维持高景气度。
• 数据支撑：18年离岛免税销售金额同比增长26%，购物人次增长20%；19Q1销售金额增长29%，购物人次增长20%。

2. 酒店板块

• 景气筑底：19年Q1酒店行业仍处于下行阶段，出租率回落明显，但平均房价因门店结构优化保持正增长。
• 龙头扩张：华住、锦江门店扩张提速，中端酒店为主要新增量，竞争格局有望长期向好。
• 盈利承压：19年Q1酒店板块营收同比增长2.5%，整体表现承压。

3. 景区板块

• 表现平稳：2018年和19Q1景区板块营收同比增长分别为10.1%和6.8%，盈利能力维持稳健。
• 重点公司表现：宋城演艺18年和19Q1扣非净利润同比分别增长15.6%和22.5%。
• 客流量变化：19Q1乌镇客流量下降5%，黄山增长6.3%，整体客流量保持平稳。

4. 出境游板块

• 增速放缓：受宏观经济和突发事件影响，出境游增速显著放缓，18Q4国际客运量同比增长11.5%。
• 旅行社业绩承压：众信旅游和凯撒同盛18年营收增速分别为1.2%和0.2%，19Q1众信旅游营收下降0.8%，凯撒旅游增长0.4%。
• 毛利率下降：出境游板块毛利率在18年和19Q1分别下降1.6和1.0个百分点。

重点公司分析

关键信息

• 免税行业：免税板块是板块增长的主要驱动力，毛利率和净利率持续提升，预计未来仍将保持高景气。
• 酒店行业：行业景气仍在筑底，但龙头公司通过品牌升级和门店扩张维持增长。
• 景区行业：景区营收和客流量表现平稳，宋城演艺等龙头公司盈利能力稳健。
• 出境游行业：增速放缓，旅行社业绩承压，但19年Q1有所企稳。
• 估值情况：整体估值有所回升，但低于历史中枢，其中免税板块估值相对较高，酒店和景区板块估值偏低。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响出行旅游需求。
• 灾害性天气：可能影响景区客流量。
• 汇率波动：可能影响出境游增速。
• 突发事件：如沉船事件等可能对行业造成冲击。

行业评级

• 行业评级：买入
• 分析师：安鹏、沈涛、张雨露

数据来源

• 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心