休闲服务行业中期策略报告：免税景气估值向上，酒店、演艺龙头价值凸显-20190624-广发证券-56页_4mb

休闲服务行业中期策略报告总结

核心内容

休闲服务行业在2019年上半年表现稳健，整体上涨22.2%，跑赢上证综指。权重个股如中国国旅、宋城演艺、锦江股份等带动板块上涨，板块盈利增速高于行业平均水平，估值分化明显，部分细分板块如免税、酒店和演艺龙头估值处于历史低位，具有中长线配置价值。

主要观点

• 免税行业：离岛免税持续增长，市内免税店加速布局，政策效应逐步释放，预计未来成长空间较大。
• 酒店板块：行业景气度有望在下半年边际改善，龙头公司通过快速扩张和优化结构实现稳健增长，当前估值处于历史底部，具备配置价值。
• 演艺龙头：宋城演艺维持稳定增长，估值处于历史中枢以下，成长空间较大。
• 出境游与自然景区：受宏观经济影响，业绩承压，但未来有望回暖。
• 教育板块：职业教育和高等教育受政策利好，具备增长潜力；K12板块受政策不确定性影响，需谨慎对待。

关键信息

1. 行业回顾

• 2019年以来休闲服务板块上涨22.2%，跑赢上证综指。
• Q1板块收入和盈利维持稳健增长，营收同比增长25%，归母净利润和扣非净利润分别增长81%和43%。
• 中国国旅、宋城、锦江、首旅等龙头公司业绩增速稳定，为板块主要增长动力。
• 估值分化明显，免税板块估值持续提升，酒店和自然景区板块估值处于历史底部。

2. 免税行业分析

• 离岛免税：2019年1-4月销售额增长24%，客单价有所提升，三亚店为增长核心。
• 市内免税：中免公司5月以来密集开业多家市内免税店，北京、上海等城市市内店有望成为新增长点。
• 机场免税：上海和北京机场免税收入占中免集团超过50%，毛利率提升至53.1%，未来渠道整合有望进一步提升毛利率。

3. 酒店行业分析

• 行业景气度：19Q1全国RevPar同比下降3.7%，但下半年有望边际改善。
• 龙头表现：华住、锦江、首旅等酒店集团RevPar增长，平均房价提升，但出租率下降。
• 行业供给：中高端酒店增速最快，集中度仍有提升空间，经济型酒店供给增速高于需求。

4. 景区与演艺行业分析

• 自然景区：业绩承压，估值处于历史底部，需时间消化降价和客流瓶颈。
• 演艺龙头：宋城演艺维持15%的业绩增速，估值处于历史中枢以下，具备成长潜力。

5. 出境游板块分析

• 出境游组团社受客源下沉和OTA扩张影响，业绩承压，但行业增速有望回暖。
• 北京、上海等城市出境游渗透率较低，未来有较大增长空间。

6. 教育板块分析

• 职业教育：受益于政策红利，成长性较强。
• 高等教育：稳定增长，具备长期投资价值。
• K12教育：受政策不确定性影响，需关注风险。

重点公司分析

风险提示

• 宏观经济下行、天气及突发事件影响出行需求。
• 免税政策突破不及预期。
• 景区及出境游板块拓展不及预期。
• 教育板块政策不确定性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

行业展望

• 休闲服务行业整体保持稳健增长，龙头公司表现突出。
• 免税行业持续受益于政策红利，市内免税店将成为新增长点。
• 酒店行业景气度有望在下半年回暖，龙头公司具备较强成长性。
• 演艺龙头宋城演艺具备扩张潜力，估值优势明显。
• 出境游与自然景区板块需关注行业复苏和政策变化。
• 教育板块中职业教育和高等教育有望受益于政策支持，K12板块需谨慎对待。