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歌尔股份（002241.SZ）AR/VR业务有望接力TWS耳机终端，动能强劲

核心内容

歌尔股份在2021年Q1业绩指引中表现出强劲增长，归母净利润达到8.2-9.7亿元，同比增长180-230%。公司虚拟现实产品销售增长，同时持有Kopin Corporation的权益性投资公允价值变动损益增加。Kopin Corporation在HBT晶体管和微型LCoS显示屏领域拥有全球领先市占率，与歌尔股份的AR/VR设备形成良好协同，标志着公司光学业务从零件到成品的垂直一体化布局初见成效。

公司AR/VR业务被视为未来增长的重要驱动力，预计将接力TWS耳机业务。随着TWS耳机创新节奏放缓，AR/VR产品创新势头强劲，有望成为新的增长点。公司维持“买入”评级，并更新了2021-2023年的盈利预测，预计归母净利润分别为37.8亿元、47.2亿元和59.9亿元，EPS分别为1.11元、1.38元和1.75元。当前股价对应的未来三年PE分别为24.6倍、19.7倍和15.5倍。

主要观点

• 业绩增长强劲：2021年Q1业绩预告显示公司归母净利润增长显著，受益于TWS耳机业务的高速渗透及自身切入高端产品供应。
• AR/VR业务潜力大：AR/VR产品创新势头强劲，有望成为下一个电子终端创新领域，推动公司业绩持续增长。
• 垂直一体化布局：公司通过持有Kopin Corporation的权益性投资，实现从光学零件到成品的布局，增强其在AR/VR领域的竞争力。
• 盈利预测乐观：公司对2021-2023年盈利预测持乐观态度，预计净利润将稳步增长，EPS逐年提升。
• 估值合理：公司当前股价对应的PE逐渐下降，显示出市场对公司未来增长的预期。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2019年为351.48亿元，2020年增长至577.4亿元，同比增长64.3%。
• 归母净利润：2019年为12.81亿元，2020年增长至28.48亿元，同比增长122.4%。
• 毛利率：从2019年的15.4%提升至2020年的16.0%，2021-2023年保持稳定在15.2%左右。
• 净利率：从2019年的3.6%提升至2020年的4.9%，预计2021-2023年将维持在5.1%-5.3%之间。
• ROE：从2019年的7.9%提升至2020年的14.5%，预计2021-2023年将提升至18.2%。
• P/E：从2019年的72.7倍降至2023年的15.5倍，显示市场对公司未来增长的信心增强。

估值指标

• P/B：从2019年的5.8倍降至2023年的2.9倍。
• EV/EBITDA：从2019年的25.8倍降至2023年的8.8倍。

风险提示

• 下游TWS耳机需求不及预期
• TWS耳机行业竞争格局恶化
• VR/AR产品导入节奏放缓
• 汇兑损益风险

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

结论

歌尔股份凭借在TWS耳机业务中的强劲表现，以及AR/VR业务的潜力，展现出良好的增长动能。公司通过垂直一体化布局和技术创新，增强了在AR/VR领域的竞争力。尽管存在一定的市场风险，但其盈利预测和估值指标均显示积极前景，因此维持“买入”评级。