20200722-华创证券-歌尔股份-002241.SZ-深度研究报告_TWS耳机业务助力声学龙头企业开启新一轮高成长_28页_3mb

报告摘要

歌尔股份（002241）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了歌尔股份在TWS耳机、智能手表、VR/AR及声学元器件等核心业务板块的发展前景，并结合5G换机周期与市场趋势，预测公司未来三年的盈利增长。同时，报告也提及了潜在的风险因素。

主要观点

TWS耳机业务：2018年公司布局TWS耳机业务，2019年逐步释放产能，成为全球最大的TWS耳机制造商之一。AirPods的热销带动TWS市场爆发，公司作为主要供应商，有望持续受益。2020年预计TWS耳机市场持续增长，公司业绩将受益。
智能手表业务：华为HUAWEI WATCH GT系列销量突破100万台，推动智能手表市场进入窗口期。公司作为安卓系智能手表核心供应商，有望受益于市场增长。此外，公司掌握SIP封装工艺，为智能手表提供关键技术支持。
VR/AR业务：公司深度绑定VR/AR行业巨头，如Sony、Oculus、HTC等，布局光学和光机模组技术，具备一体化解决方案能力。5G技术的发展将推动VR/AR市场进入高速成长期，公司有望分享行业红利。
声学元器件业务：公司深耕声学领域近20年，产品广泛应用于消费电子领域。2020年5G换机周期开启，声学元器件需求量与价值量将双升，公司具备技术优势与市场份额，未来两年业绩可期。
盈利预测：公司2020~2022年归母净利润预计分别为23.13亿、33.00亿、40.05亿，对应EPS分别为0.71元、1.02元、1.23元。2021年估值40倍，目标价40.8元，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

市场增长预期：TWS耳机市场预计2020年出货量达1亿部，2020年智能手表出货量预计达0.8亿部，2022年预计超1.1亿部。
技术优势：公司掌握SIP封装工艺、MEMS麦克风技术、双扬声器立体声技术，具备行业领先的声学与光学技术能力。
产能扩张：2020年H1公司发布可转债方案，拟投资23.5亿元用于TWS耳机产能扩增，同时投资11.1亿元用于VR/AR及光学模组业务，进一步增强市场竞争力。
行业地位：公司是全球声学元器件龙头企业，2018年在麦克风+扬声器市场全球第一，MEMS麦克风市场全球第二。
财务数据：2019年公司营收351.48亿元，同比增长48.0%，归母净利润12.81亿元，同比增长47.6%。

主要业务板块分析

TWS耳机业务

市场驱动：AirPods带动TWS市场爆发，公司作为核心供应商，受益显著。
技术能力：具备从声学零部件到模组一体化制造能力，产品良率行业领先。
增长预期：随着产能释放和产品升级，公司TWS业务有望持续增长。

智能手表业务

市场潜力：智能手表功能不断拓展，应用场景广泛，市场持续增长。
技术布局：公司掌握SIP封装技术，为安卓系智能手表提供关键部件，有望受益于市场增长。
客户关系：与华为等安卓系大客户深度合作，业务增长空间广阔。

VR/AR业务

技术发展：公司具备光学镜片、光路设计、光机模组等核心技术，技术行业领先。
市场前景：5G技术推动VR/AR市场进入高速发展期，公司有望在新一轮创新周期中受益。
合作与布局：与Sony、Oculus、Kopin等企业合作，拓展AR/VR产品线，布局全产业链。

声学元器件业务

市场需求：5G换机周期开启，智能终端对防水、降噪、立体声等性能要求提升，带动声学元器件量价齐升。
技术优势：公司具备SBS扬声器、MEMS麦克风等核心技术，产品性能领先。
增长预期：随着终端需求增长，公司声学元器件业务将进入新一轮增长期。

风险提示

中美贸易摩擦：可能影响公司供应链与市场拓展。
新冠疫情影响：可能对生产与市场销售造成短期冲击。
TWS耳机市场不及预期：市场增长可能受技术、竞争等因素影响。

投资逻辑总结

公司凭借在TWS耳机、智能手表、VR/AR及声学元器件四大核心业务的布局，未来三年增长趋势明确。随着5G换机周期开启，公司有望在声学与光学领域持续受益。TWS耳机市场持续火爆，公司作为ODM龙头企业，具备技术和产能优势，有望享受市场红利。智能手表市场快速增长，公司掌握关键封装技术，成为安卓系大客户的核心供应商。VR/AR市场在5G推动下进入高速发展期，公司前瞻性布局，有望分享行业红利。