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歌尔股份（002241.SZ）Oculus产品破圈，VR业务有望接力TWS创新

核心内容

歌尔股份（002241.SZ）在2021年Q1实现营业收入140.3亿元，同比增长116.7%，归母净利润达9.7亿元，同比增长228.4%。公司预计2021年半年度归母净利润为15.6-18.0亿元，其中2021Q2单季度归母净利润为5.9-8.3亿元，同比增长21.1-70.4%。公司维持“买入”评级，未来三年业绩预测分别为37.8/47.2/59.9亿元，对应EPS分别为1.11/1.38/1.75元，当前股价对应未来三年PE为34.4/27.5/21.7倍。

主要观点

1. Oculus Quest 2 破圈，VR业务潜力巨大

• 市场表现：Oculus Quest 2 以300-400美元的低价策略成功打入VR市场，2020Q4销量达109.8万套，成为市场焦点。
• 战略价值：Oculus作为Facebook旗下的VR品牌，凭借其在游戏生态中的优势，如《生化危机》VR版选择其作为独占平台，推动产品破圈。
• 公司受益：歌尔股份作为Oculus的核心供应商，有望在VR产品放量中受益，公司已形成“零件+成品”的布局，具备先发优势。

2. 分拆歌尔微电子，助力半导体业务发展

• 业务聚焦：歌尔微是公司唯一从事MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组相关业务的子公司，2020年净利润为3.12亿元，占公司归母净利润的11.3%。
• 上市计划：公司拟分拆歌尔微独立上市，旨在获得资本补充，加快投入前沿科技，优化法人治理结构，完善激励机制。
• 战略意义：分拆有助于提升公司整体竞争力，推动微电子业务在半导体创新浪潮中快速发展。

关键信息

财务摘要

财务预测摘要

• 营业收入：预计未来三年保持稳定增长，2021E为73,839百万元，2023E为113,256百万元。
• 毛利率：稳定在15.2%左右，显示成本控制能力。
• 净利率：逐步提升，2021E为5.1%，2023E预计达5.3%。
• ROE：从2019A的7.9%增长至2023E的18.2%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率：从2019A的53.5%降至2023E的54.4%，财务结构趋于稳健。

营运能力

• 总资产周转率：从1.1提升至1.6，显示资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：保持稳定，为6.3。
• 应付账款周转率：稳定在3.6，显示供应链管理能力。

风险提示

• TWS耳机需求不及预期：核心客户TWS耳机新品迭代放缓可能影响业绩。
• 行业竞争格局恶化：TWS耳机行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• VR/AR产品导入节奏放缓：VR市场发展不及预期可能影响公司增长。
• 汇兑损益风险：汇率波动可能影响公司利润。

总结

歌尔股份在2021年Q1表现出强劲的增长势头，业绩超出市场预期。随着TWS耳机市场逐步成熟，公司正积极布局VR业务，尤其是Oculus Quest 2的成功销售和市场影响，显示出VR业务的潜力。同时，公司计划分拆歌尔微独立上市，以强化其在MEMS传感器和微电子领域的竞争力。尽管面临一定的市场和行业风险，但公司整体财务状况良好，盈利能力提升，估值合理，维持“买入”评级。