20210129-安信证券-歌尔股份-002241.SZ-业绩符合预期_零件+组装打造平台型龙头企业_5页_909kb

报告摘要

歌尔股份2020年业绩总结

核心内容概述

歌尔股份（002241.SZ）于2021年1月29日发布2020年业绩快报，全年实现营业收入576.13亿元，同比增长63.92%；实现归母净利润28.55亿元，同比增长122.94%。整体业绩表现符合预期，其中第四季度营收和利润分别同比增长107.78%和183.11%，但环比分别下降19.45%和32.20%，主要受到年底费用计提和汇兑损失的影响。

公司通过“零件+组装”产品战略，在TWS耳机、AR/VR和智能穿戴等硬件领域持续布局，推动了业绩的高增长。2020年6月，公司通过发行可转债募资40亿元，其中50%用于TWS耳机项目，25%用于AR/VR及光学模组项目。

主要观点

TWS耳机带动增长：TWS耳机是公司中期成长的核心产品，受益于Airpods市场需求旺盛，公司作为主要供应商之一，自2019年以来业绩持续高增长。Counterpoint数据显示，2020年全球TWS耳机销量增长83%至2.38亿副，Airpods市场份额在50%左右，而Q3单季度市场份额为29%。
AR/VR长期增长潜力大：公司是全球VR主要代工商，AR/VR被认为是长期业绩增长的驱动力。2020年下半年VR出货量显著增加，IDC预计2021年VR出货量增长46.2%，至2024年将保持48%的复合增长率。
盈利能力显著改善：公司利润增速远超收入增速，主要得益于产能利用率的提升，以及产品结构的优化。2020年净利润率提升至5.0%，ROIC从6.9%提升至16.9%。
投资建议：公司维持“买入-A”评级，预计2020年至2022年营收增速分别为63.9%、39.0%、24.0%，净利润增速分别为123.0%、66.5%、25.2%。

关键财务数据

营收与利润

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	毛利率	净利润率	ROE
2018	237.51	86.77	18.8%	3.7%	5.7%
2019	351.48	128.05	15.4%	3.6%	8.0%
2020E	576.13	285.50	17.3%	5.0%	10.4%
2021E	800.84	475.44	17.2%	5.9%	15.4%
2022E	993.04	595.42	17.1%	6.0%	16.2%

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
市盈率（倍）	125.3	84.9	38.1	22.9	18.3
市净率（倍）	7.2	6.8	3.9	3.5	3.0
ROIC（%）	6.9	8.3	16.9	17.2	26.6
净资产增长率（%）	1.8	6.2	70.9	11.5	18.9

资产负债表

项目	2018（百万元）	2019（百万元）	2020E（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）
总资产	29,742.5	34,660.3	51,009.5	53,799.6	63,180.4
负债总额	14,552.7	18,531.1	23,447.9	23,059.2	26,617.0
股东权益	15,189.7	16,129.2	27,561.6	30,740.4	36,563.4

风险提示

海外疫情缓解不及预期；
传统声学组件价格下降；
新产品研发不及预期。

投资评级

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%-5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。