20210826-国联证券-歌尔股份-002241.SZ-深度受益VR高景气_TWS后开启新一轮成长_3页_645kb
报告摘要
歌尔股份（002241）深度分析总结
核心内容
歌尔股份（002241）在2021年上半年实现了显著业绩增长，主要受益于VR虚拟现实产品和智能无线耳机（TWS）的快速放量。公司发布了2021年半年度报告，营业收入达302.88亿元，同比增长94.49%；归属于上市公司股东的净利润为17.31亿元，同比增长121.71%。公司同时发布了前三季度业绩预告，预计归母净利润将在32.14亿元至34.61亿元之间，同比增长59.38%至71.64%。
主要观点
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业绩驱动因素：公司上半年业绩高增长主要得益于智能声学整机业务（智能无线耳机）和智能硬件业务（VR产品）的快速增长。
- 智能声学整机业务收入124.92亿元，同比增长91.94%。
- 智能硬件业务收入112.10亿元，同比增长210.83%。
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行业前景：随着“元宇宙”概念的兴起，VR和AR产品市场前景广阔。IDC预计2021-2025年全球VR产品出货量CAGR为41.4%，AR产品CAGR为138%。Oculus Quest 2预计在2021年销量将达800万台，进一步推动VR市场增长。
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盈利预测：维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为41.76亿元、60.17亿元和82.76亿元，呈现稳定增长趋势。
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投资建议：维持“增持”评级，当前股价为42.54元，预计未来具有良好的增长潜力。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 35,147.81 | 57,742.74 | 79,861.16 | 105,811.25 | 134,979.35 |
| 增长率(%) | 47.99% | 64.29% | 38.31% | 32.49% | 27.57% |
| 归母净利润（百万元） | 1,280.54 | 2,848.01 | 4,176.67 | 6,017.44 | 8,275.72 |
| 增长率(%) | 47.58% | 122.41% | 46.65% | 44.07% | 37.53% |
| 市盈率(P/E) | 109 | 49 | 33 | 23 | 17 |
| 市净率(P/B) | 8.7 | 7.1 | 6.0 | 4.9 | 3.9 |
| EV/EBITDA | 37.68 | 24.71 | 20.09 | 15.05 | 11.76 |
基本数据
- 总股本/流通股本（百万股）：3,416/2,977
- 流通A股市值（百万元）：125,550
- 每股净资产（元）：6.90
- 资产负债率 (%)：50.81
- 一年内最高/最低（元）：50.23/25.15
财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 47.99% | 64.29% | 38.31% | 32.49% | 27.57% |
| 归母净利润增长率(%) | 47.58% | 122.41% | 46.65% | 44.07% | 37.53% |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率 | 15.43% | 16.03% | 16.37% | 16.62% | 16.93% |
| 净利率 | 3.64% | 4.94% | 5.24% | 5.69% | 6.14% |
| ROE | 7.95% | 14.49% | 17.88% | 20.96% | 22.95% |
| ROIC | 7.04% | 13.55% | 16.40% | 19.73% | 28.63% |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 53.46% | 59.82% | 56.29% | 57.22% | 53.82% |
| 流动比率 | 1.01 | 1.24 | 1.49 | 1.61 | 1.83 |
| 速动比率 | 0.69 | 0.81 | 1.01 | 1.11 | 1.31 |
| 营运能力 | |||||
| 应收账款周转率 | 4.31 | 5.75 | 5.28 | 5.81 | 5.55 |
| 存货周转率 | 5.61 | 5.29 | 6.21 | 5.67 | 6.27 |
| 总资产周转率 | 1.01 | 1.18 | 1.49 | 1.57 | 1.72 |
风险提示
- TWS销量不达预期
- VR/AR应用发展不达预期
- 疫情反复导致的需求萎靡
投资建议
- 评级：增持
- 说明：公司业绩增长动能确定，成长路径清晰。
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