深度报告-20211228-浙商证券-玉马遮阳-300993.SZ-玉马遮阳深度报告_立足中国_面向全球_功能性遮阳领跑者_27页_3mb

玉马遮阳深度报告总结

核心内容

玉马遮阳（300993）是一家专注于功能性遮阳材料研发、生产和销售的国内龙头企业，自2014年成立以来，公司始终坚持走高端产品路线，产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类，共13个系列上千种产品，产品矩阵丰富，销往全球六大洲的70多个国家和地区。

主要观点

1. 行业趋势：功能性遮阳产品是建筑遮阳的主要发展趋势，其在节能减排、消费升级背景下，对传统遮阳产品形成替代，市场前景广阔。
2. 市场空间：国内功能性遮阳市场仍处于导入期，渗透率仅为3.1%，远低于发达国家70%以上的水平，预计未来5年CAGR可达17%；海外市场需求高景气，更换周期为3-5年，国内企业具备高性价比优势，有望抢占海外市场。
3. 竞争优势：公司具备成熟的生产工艺、强大的研发能力和完善的客户服务体系，形成显著的护城河，产品毛利率高于行业平均水平。
4. 增长潜力：公司实施大客户战略，客户集中度高，产品结构优化，预计未来三年营收和净利润将保持强劲增长。
5. 财务表现：公司盈利能力突出，归母净利率从2017年的20.01%提升至2021Q1-Q3的28.51%，财务费用率和期间费用率趋稳，具备较强的财务韧性。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2014年
• 主要产品：遮光面料、可调光面料、阳光面料
• 外销占比：超过60%
• 市场定位：功能性遮阳行业领跑者

财务数据

• 2017-2020年营收：2.56亿元 → 3.85亿元（CAGR 14.55%）
• 2017-2020年归母净利润：0.51亿元 → 1.08亿元（CAGR 28.22%）
• 2021Q1-Q3营收：3.75亿元（+45.12%）
• 2021Q1-Q3归母净利润：1.07亿元（+46.17%）

盈利预测

• 2021-2023年营收：5.31亿元 → 6.89亿元 → 9.20亿元（CAGR 37.90% / 29.76% / 33.49%）
• 2021-2023年归母净利润：1.46亿元 → 1.91亿元 → 2.57亿元（CAGR 35.01% / 30.84% / 34.83%）
• 对应PE：26X / 20X / 15X

产品结构

• 遮光面料：毛利率35.78%，预计未来占比下降
• 可调光面料：毛利率55.13%，是公司主推产品之一
• 阳光面料：毛利率51.67%，产品性能优异，预计未来增速较快

客户结构

• 前5大客户收入占比25.5%，高于同行
• 与BAMAR、SHADES等国际知名企业建立长期合作关系

竞争格局

• 国内功能性遮阳行业集中度低，公司作为龙头企业，具备明显优势
• 国外市场由亨特道格拉斯、盖尔太平洋等巨头主导，国内企业有望通过性价比优势进入

投资建议

• 评级：买入
• 风险提示：疫情、外贸环境恶化、原材料价格波动

未来增长点

• 产能扩张：募投项目预计新增产能1960万平方米，2023年产能有望翻倍
• 海外市场拓展：凭借高性价比和强产品力，有望进一步扩大海外市场份额
• 产品创新：持续研发新产品，满足多样化需求，增强市场竞争力

总结

玉马遮阳凭借其强大的研发生产能力、成熟的产品结构和较高的毛利率，具备显著的行业优势。随着国内外市场需求的增长，公司有望持续享受市场红利，实现快速增长。