20240506-浙商证券-玉马遮阳-300993.SZ-玉马遮阳点评报告_遮阳龙头增长稳健_Q1盈利能力优化_4页_438kb

玉马遮阳公司点评报告总结

业绩概况

玉马遮阳发布2023年年度报告和2024年第一季度季报。2023年实现营收663亿元，同比增长21%，归母净利润165亿元，同比增长5%。2024Q1实现营收159亿元，同比增长22%，归母净利润37亿元，同比增长36%，扣非归母净利润37亿元，同比增长37%，盈利能力显著提升。

盈利能力分析

• 2023年毛利率为40.55%，同比下滑11.12个百分点，主要受毛利率较低的新品拖累。
• 2024Q1毛利率回升至39.41%，同比增长0.2个百分点，期间费用率为105.2%，同比下降187个百分点，费用控制良好。
• 公司费用优化明显，促销活动增加带动销售费用同比上升，但管理及研发费用率下降，财务费用率改善显著。

产品与地区分析

• 产品结构：
  • 遮光面料：营收203亿元，毛利率升至39.6%。
  • 可调光面料：营收下降334%，毛利率下滑20.8个百分点。
  • 阳光面料：营收增长14%，毛利率提升14.76个百分点。
  • 其他产品（含梦幻帘）：营收增长329%，毛利率大幅提高至13.01%。
• 地区表现：
  • 内销：收入增长49%，毛利率下降3.72个百分点；
  • 外销：收入下降11.07%，毛利率提升1.4个百分点，受益于汇率和原材料波动。

长期增长动能

• 市场拓展：2024年公司将重点布局华东、南方市场，并扩大美国和澳大利亚市场业务，建立区域展厅及中转设施。
• 新品研发：计划推出户外高色牢度亚克力面料，进一步提升市场份额。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2024-2026年营收分别为82亿、101亿、120亿元，同比增长分别为24%、22%、19%。净利润预计20/25/30亿元，同比增长分别为22%、23%、22%，对应PE分别为19/16/13倍。
• 风险提示：汇率波动、原材料价格变动及新品推广不及预期。

财务摘要

• 毛利率：从2023年40.55%预计下滑至2026年40.99%；
• 净利率：2023年24.89%，2026年25.14%；
• ROE：从11.86%逐年提升至14.48%。