20230416-安信证券-玉马遮阳-300993.SZ-产品结构持续优化_期待23年外需改善_5页_718kb

总结摘要

公司概况

玉马遮阳(300993SZ)是功能性遮阳材料行业领跑者，产品结构多元，包括遮光、可调光和阳光面料。

业绩表现

• 2022年全年：营收547亿元，同比增长504%；归母净利润157亿元，同比增长1164%，显示强劲增长。
• 2022年第四季度：营收同比下降49%，但归母净利润同比增长1308%，Q4表现环比改善。
• 产品结构优化：均价提升96.7%至1269元/平方米，主要因人民币贬值和产品结构调整，2022年阳光面料收入同比增长1121%，成为主要增长动力。

地区分析

• 2022年全年：外销收入同比增长872%，内销同比下降37.0%。
• 2022年上半年：外销增长872%，内销下降25.1%；下半年外销下降12.4%，内销承压，但预计随疫情防控优化，需求回暖。

盈利能力

• 2022年：毛利率降至41.7%，同比下降19.3pct；净利率升至28.7%，同比增长16.9%，费用率全面下降3.75pct。
• Q4：毛利率42.0%，净利率26.1%，环比提升，主要受益于原材料价格回落。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，6个月目标价1688元，较当前股价有上行空间。
• 预测2023-2025年营收复合增长率183%，净利润增长率232%；对应PE从172X降至117X，基于功能遮阳行业渗透率提升和外需改善预期。

风险提示

• 主要风险包括原材料价格上升、海运费持续上涨、产能落地不及预期及下游需求波动。