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玉马遮阳（300993）点评报告总结

核心内容

玉马遮阳在2022年第二季度（Q2）业绩表现亮眼，受益于人民币贬值带来的汇兑收益，公司盈利能力显著改善。尽管受到国内疫情反复和海外通胀压力的影响，公司依然保持稳健增长，展现出龙头企业的成长属性。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1总收入：2.56亿元，同比增长9.47%。
• 2022H1归母净利润：0.71亿元，同比增长9.85%。
• 2022H1扣非净利润：0.69亿元，同比增长11.51%。
• 2022Q2单季收入：1.42亿元，同比增长9.33%。
• 2022Q2归母净利润：0.44亿元，同比增长30.62%。
• 2022Q2扣非净利润：0.42亿元，同比增长30.70%。
• 2022Q2财务费用率：-8.01%，同比改善7.76个百分点。

2. 区域与产品表现

• 海外业务：2022H1收入1.92亿元，同比增长21.93%。公司凭借高性价比产品和自身竞争力，在俄乌战争和通胀压力下仍保持增长。
• 国内业务：2022H1收入0.64亿元，同比下降5.21%，主要受疫情反复和工厂出货中断影响。
• 产品结构：
  • 全遮光涂层面料：营收0.81亿元，同比增长0.85%。
  • 阳光面料：营收0.84亿元，同比增长17.03%。
  • 可调光面料：营收0.80亿元，同比增长8.80%。
• 毛利率：2022H1毛利率为41.04%，同比略有下降，但Q2毛利率为40.65%，受益于原材料价格回落，预计Q3盈利将逐步改善。

3. 原材料回落与产能释放

• 原材料价格：6月聚酯纤维下降9.5%，水性丙烯酸乳液下降20%，PVC下降20-30%。
• 产能释放：公司募投项目部分产能已释放，预计2022年底产能达60%-70%，2023年底完全达产，将助力业绩提升。
• 市场拓展：公司持续开拓北美、澳大利亚、中东、非洲、南欧等空白市场，预计新增产能可有效消化。

4. 费用与现金流

• 期间费用率：2022Q2为5.02%，同比下降6.38个百分点。
• 销售费用率：3.79%，同比增长0.63个百分点。
• 管理费用率：5.54%，同比下降0.66个百分点。
• 研发费用率：2.86%，环比下降1.83个百分点。
• 经营净现金流：2022Q2为3323万元，同比下降11.83%。

5. 存货情况

• 2022H1存货：1.44亿元，同比增加4269万元，主要因疫情导致出货受阻。
• 预期库存消化：随着疫情好转，库存有望逐步消化。

关键信息

投资评级

• 投资评级：买入（维持）

盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测：6.03亿元、7.49亿元、9.12亿元，同比增长分别为15.90%、24.18%、21.77%。
• 2022-2024年归母净利润预测：1.67亿元、2.00亿元、2.46亿元，同比增长分别为19.04%、20.01%、22.94%。
• PE估值：对应2022年PE为18.97倍，2023年为15.81倍，2024年为12.86倍。

财务摘要

• 总资产周转率：2022E为0.47，2023E为0.52，2024E为0.54。
• 应收账款周转率：2022E为13.09，2023E为13.09，2024E为13.00。
• 资产负债率：2022E为5.69%，2023E为6.07%，2024E为5.87%。
• ROE：2022E为13.93%，2023E为14.75%，2024E为15.57%。

风险提示

• 原材料价格波动
• 汇率波动
• 疫情反复影响

结论

玉马遮阳在2022年H1实现稳健增长，Q2受益于人民币贬值，财务费用率大幅改善，推动净利润显著提升。尽管国内疫情对业绩产生一定拖累，但公司通过产品结构优化、募投产能释放和海外市场拓展，有望在2022H2实现盈利改善。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力和盈利弹性。