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玉马遮阳（300993）点评报告总结

核心内容概述

玉马遮阳（300993）在2021年及2022年一季度展现出强劲的业绩增长，同时在产品结构优化、海外市场拓展和产能释放方面表现突出。公司作为功能性遮阳材料的龙头企业，凭借高性价比的产品和持续的研发投入，正逐步打开成长空间。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2021年全年：公司实现收入5.20亿元（同比增长35.16%），归母净利1.40亿元（同比增长29.87%），扣非归母净利1.35亿元（同比增长39.55%）。
• 2022年一季度：公司实现收入1.14亿元（同比增长9.64%），归母净利0.27亿元（同比下降12.77%），扣非净利0.27亿元（同比下降9.49%）。
• 季度表现：2021年第四季度收入同比增长14.87%，但归母净利小幅下滑4.21%；2022年第一季度业绩同比下滑，主要受疫情及俄乌局势影响。

2. 产品结构持续优化

• 2021年公司遮光面料、可调光面料、阳光面料销售额分别为1.78亿元、1.62亿元、1.60亿元，同比增长34.42%、45.16%、29.82%。
• 可调光面料作为公司核心产品，毛利率、性能和成长性均优于遮光面料，推动公司产品结构优化。

3. 海外市场增长强劲

• 2021年公司外销收入占比达70.40%，较去年同期提升1.47个百分点。
• 海外市场功能性遮阳材料渗透率超过70%，而国内市场不足5%，未来增长潜力巨大。

4. 费用管控良好，研发投入加大

• 2021年公司期间费用率为11.60%（同比下降3.64%），销售费用率3.18%（同比下降0.03%），管理费用率5.67%（同比下降0.44%），研发费用率3.35%（同比上升0.22%）。
• 2022年第一季度研发费用率提升至4.69%，费用管控良好，研发投入加大有助于提升产品竞争力。

5. 产能释放助力业绩增长

• 公司募投项目主体厂房预计2022年上半年全部建成，产能将逐步释放。
• 当前公司在手订单周期为3-5个月，产能利用率饱满，未来随着对澳大利亚、南欧、北美等新市场的开拓，业绩有望进一步增长。

关键信息

财务预测

财务指标分析

• 毛利率：2021年为43.57%（同比下降3.01%），2022Q1为41.53%（同比下降5.09%），主要受原材料价格上涨和疫情等因素影响。
• 净利率：2021年为26.97%，2022Q1为25.91%，整体保持稳定。
• ROE：2021年为15.69%，预计2022年为14.05%，2023年为16.04%，2024年为17.08%。
• ROIC：2021年为11.63%，预计2022年为13.02%，2023年为14.51%，2024年为15.41%，显示公司盈利能力逐步提升。

估值与评级

• 当前价格为￥23.11。
• 报告维持买入评级，预计公司未来业绩将持续增长。

风险提示

• 受新冠肺炎疫情影响。
• 俄乌局势紧张及外贸环境恶化风险。
• 原材料价格波动风险。

结论

玉马遮阳凭借产品结构优化、海外市场拓展和产能释放，展现出强劲的成长潜力。公司研发投入持续增加，费用管控良好，财务状况稳健，未来业绩增长可期。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司具备良好的竞争优势和市场前景，维持买入评级。