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桑德环境深度研究报告总结

核心内容

行业背景与公司地位

环保行业是国家重点支持的战略新兴产业，其中固废处理是发展最晚但市场空间最大的细分领域。桑德环境作为行业龙头，拥有完整的固废产业链，具备为客户提供整体解决方案的能力，是国内固废处理行业的领跑者。

未来业绩预测

公司预计2013-2015年营业收入分别为29.0亿、38.6亿、51.7亿元，EPS分别为1.02元、1.40元、1.92元。公司未来三年的固废业务增速分别为41%、31%、28%，水务业务增速分别为17.38%、16.78%、15.75%。公司公告固废项目订单金额已超40亿元，污水处理能力104万吨/天，自来水供应能力51.5万吨/天。

主要观点

市场前景

固废处理产业未来十年投资年均增长率将超过15%，主要投资集中在生活垃圾焚烧发电厂建设上。随着环保意识提升和政策推动，固废处理将成为下一个“污水处理”产业，市场空间巨大。

业务增长驱动因素

公司未来业绩增长主要来自现有固废项目工程收入、新签项目工程收入、设备销售达产及现有项目建成运营收入。水务运营业务增长依赖于现有产能利用率提升、水价上调及新增产能投产。

估值与投资建议

我们维持“推荐”投资评级，主要基于以下原因：

• 固废处理行业市场空间广阔；
• 公司在行业中的发展前景良好；
• 未来业绩高增长的确定性强。

关键信息

财务预测

• 营业收入：2013年29.0亿，2014年38.6亿，2015年51.7亿；
• EBITDA：2013年1047亿元，2014年1420亿元，2015年1927亿元；
• 归属净利：2013年659亿元，2014年904亿元，2015年1234亿元；
• 摊薄EPS：2013年1.02元，2014年1.40元，2015年1.92元；
• PE：2013年33.57倍，2014年24.48倍，2015年17.93倍；
• EV/EBITDA：2013年21.76倍，2014年16.59倍，2015年12.59倍；
• PB：2013年5.03倍，2014年4.28倍，2015年3.56倍；
• ROIC：2013年13.36%，2014年14.47%，2015年15.63%；
• 总资产周转率：2013年44.83%，2014年51.87%，2015年55.34%。

业务增长假设

• 固废处理：每年新签大项目30亿元，小项目12亿元，收入确认比例分别为50%、40%、10%；
• 污水处理：每年新增产能10万吨/天，存量利用率提升5%，新增利用率60%；
• 自来水供应：每年新增产能5万吨/天，利用率提升5%，水价年均增长3%；
• 咸宁设备基地达产后销售额预期为6.8亿元。

风险因素

• 宏观经济形势下滑；
• 国家环保政策执行不力；
• 公司应收账款回收问题。

公司竞争优势

产业链完整性

桑德环境拥有完整的固废产业链，提供“工程设计-施工承包-设备集成及安装调试”一体化服务，形成竞争优势。

技术解决方案

公司在生活垃圾处理、工业及医疗废物处置、城市污泥处理、电子垃圾处理等领域提供全面解决方案，尤其在生活垃圾处理领域，已形成适合中国国情的综合处理系统。

国际化发展

桑德环境在2006年进入国际资本市场，2009年获得沙特阿拉伯污水处理厂升级改造项目，2010年在港交所上市，成为唯一一家同时拥有国内外上市公司的环保企业。

投资催化剂

• 固废处理相关政策出台；
• 公司新签项目及新模式超预期；
• 咸宁设备制造基地达产；
• 新项目运营收入增加。

公司发展历程

• 1993年：首倡“交钥匙工程”模式；
• 1998年：进入环保设备制造领域；
• 1999年：引进BOT模式；
• 2002年：收购国投原谊，进入资本市场；
• 2006年：伊普国际在新加坡上市；
• 2009年：获得沙特阿拉伯污水处理项目；
• 2010年：在港交所上市，建设湖南静脉产业园；
• 2011年：推出乡镇污水处理综合解决方案；
• 2012年：承担十二五重大水专题课题，业务延伸至多个板块。

估值比较

总结

桑德环境作为固废处理行业的龙头公司，凭借其完整的产业链和先进的技术解决方案，在行业中占据领先地位。公司未来业绩增长明确，预计在2013-2015年实现年均30%以上的增长，主要依赖于固废处理业务的扩张及水务业务的稳定增长。公司估值合理，有望保持较高水平。尽管存在一定的风险，如政策执行力度和应收账款回收问题，但公司仍具有较强的市场竞争力和发展潜力，值得长期投资。