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启迪桑德 (000826) 投资报告总结

核心内容概述

启迪桑德（000826）于2018年8月8日发布投资报告，内容涵盖公司上半年业绩表现、业务结构调整、盈利预测及估值分析，并给出“买入”投资评级。报告强调公司通过优化业务结构，提升了运营类资产的营收贡献，同时指出融资环境改善对工程板块的潜在提振作用。

主要观点

1. 业务结构优化，运营资产成主要收入来源

• 营收与利润增长显著：2018年上半年公司实现营收93.58亿元，同比增长38.47%；归母净利润6.07亿元，同比增长23.16%。
• 运营资产占比提升：运营资产（环卫、固废处理、再生资源、污水处理）贡献营收比例提升5.99个百分点至52.74%，首次超过50%，显示公司战略布局成效初显。
• 环卫板块增长最快：环卫业务同比增长101.89%，营收占比提升8.38个百分点至26.67%，成为公司增长的重要引擎。
• 环卫装备发展迅速：合加新能源上半年实现营收3.56亿元，完成62款整车新品开发，为环卫市场化提供设备支持。
• 再生资源与固废处理表现亮眼：再生资源营收同比增长23.27%，毛利率提升6.75个百分点至26.67%；固废处理营收同比增长93.50%，毛利率提升7.22个百分点至12.51%，主要受益于在建项目转为运营项目。

2. 工程板块面临压力，融资环境改善有望提振

• 工程板块营收增长但毛利率下滑：工程板块营收同比增长26.81%，但毛利率下降9.08个百分点至22.70%，主要受人工及材料成本上升影响。
• 融资环境影响显著：2018年上半年财务费用同比增长51%，反映环保行业整体融资困难。
• 项目可融资性优先：公司强调在项目选择上优先考虑可融资性，上半年中标和签约项目8个，合计82亿元。
• 预期融资环境改善：若下半年融资环境好转，工程板块有望再度发力。

盈利预测与估值

• 公司预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.62元、2.04元，对应的PE分别为12倍、10倍、8倍。
• 报告维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，且在固废全产业链布局方面具有明显优势。

风险提示

• 宏观政策风险：环保行业受政策影响较大，存在政策变动风险。
• 应收账款回款风险：公司应收账款持续增长，存在回款不及预期的风险。
• 项目拓展及投运不及预期：项目推进速度和运营效果可能影响公司业绩。

财务比率分析

• 公司资产规模持续扩大，但资产负债率及净负债比率上升，需关注财务杠杆风险。
• 营运能力有所提升，总资产周转率和应收账款周转率保持稳定增长。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业务结构持续优化，运营资产贡献显著，环卫板块增长迅猛，固废全产业链布局优势明显，且公司实施股票回购，体现对未来发展信心。
• 预期：公司未来三年盈利能力有望持续提升，估值逐步下降，具备长期投资价值。

附注

• 报告来源：华安证券研究所
• 分析师：杨易
• 联系方式：0551-65161837 / ivanyiyang@163.com
• 投资评级说明：以沪深300指数为基准，未来6-12个月投资收益率领先15%以上为“买入”。

以上为启迪桑德2018年8月8日投资报告的详细总结。