20181227-招商证券-启迪桑德-000826.SZ-超短融发行完成_缓解资金压力_4页_661kb

启迪桑德（000826.SZ）详细总结

核心内容概述

本报告为招商证券对启迪桑德（000826.SZ）的审慎推荐-A评级，维持原评级。目标估值为14元/股，当前股价为10.2元/股。报告分析了公司近期的融资进展、业务发展情况、财务表现及未来盈利预测，并提示相关风险。

主要观点

1. 融资进展

• 2018年12月，公司完成2018年度第五期超短期融资券的发行，发行规模为5亿元，票面利率6.2%，利率合理，有助于缓解公司短期资金压力。
• 公司2018年12月至2019年3月需偿还50亿元刚兑，资金压力仍较大，后续资金筹措将是重点。

2. 业务发展

• 环卫一体化业务表现强劲，2018年上半年新增60份合同，年化合同额13.56亿元，合同总额达108.85亿元，预计全年营收约40亿元，2019年有望翻倍至80亿元，对应约4亿元净利润。
• 再生资源业务加速布局，通过电子废弃物非基金业务改善盈利模式，减少对政府补贴的依赖。2018年上半年处置危废和医废11670吨，推进汽车拆解、锂电池回收等业务。

3. 资金压力与盈利预测

• 公司2018年和2019年预计归属净利润分别为13.5亿元和16亿元。
• 当前市值对应2018年PE估值为11倍，2019年PE估值为9.3倍。若按2018年15倍PE估值计算，公司目标市值为200亿元，对应目标价14元。

4. 财务状况

• 公司2018年和2019年资产负债率分别为54.9%和56.5%，处于合理区间。
• 营运能力表现稳定，资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标均维持在可接受水平。

关键信息

股价表现

• 2018年12月27日，公司股价为10.2元，目标价为14元，当前PE估值偏低。
• 近期股价表现：
  • 1个月：-9%
  • 6个月：-40%
  • 12个月：-56%

估值与盈利预测

• 2018年目标PE：15倍，对应目标市值200亿元，目标价14元。
• 2019年目标PE：9.3倍。
• 2018年预计营收121.66亿元，净利润13.7亿元。
• 2019年预计营收152.07亿元，净利润16.23亿元。

环卫与再生资源业务

• 环卫业务保持高增长，预计2019年收入翻倍至80亿元。
• 再生资源业务规模效应初现，竞争格局改善，盈利模式多元化。

风险提示

• PPP订单及环卫项目拿单不及预期。
• 贵金属价格低迷，可能影响刚兑偿付能力。

财务数据摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%之间（当前评级）
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准

分析师团队

• 朱纯阳：中科院硕士，招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师

• 张晨：清华大学硕士，招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师

• 弋隽雅、谢笑妍、丛逸、陈东飞：均为招商证券环保行业分析师

• 团队荣誉：

  • 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
  • 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
  • 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
  • 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
  • 《第一财经》2015年最佳分析师第一名

总结

启迪桑德（000826.SZ）在2018年实现了环卫一体化业务的快速增长，同时在再生资源领域加快布局，改善盈利结构。公司短期融资压力较大，但已通过超短融缓解部分资金需求。当前估值处于低位，若按15倍PE计算，目标市值为200亿元，对应目标价14元。分析师团队实力雄厚，具备丰富的行业研究经验与良好业绩记录，整体维持审慎推荐-A评级，但需关注PPP订单落地不及预期及刚兑偿付风险。