20170109-安信证券-启迪桑德-000826.SZ-柳暗花明_新桑德的_再生_之路_26页_1mb

启迪桑德（000826.SZ）总结

核心内容

启迪桑德是一家以固废处置为核心的综合性环保企业，自2002年实施资产重组进入资本市场以来，业务范围涵盖固废处置、市政施工、环卫、环保设备、再生资源回收利用及污水处理等领域。2015年，清华系资本入主公司，使其成为混合所有制企业，开启了“再生”之路。公司通过定增强化了国企背景，加速布局固废全产业链，并积极拓展环卫一体化业务，同时推进“环卫云平台”建设，构建互联网+智能环保产业链。

主要观点

• 固废龙头地位稳固：公司固废处置业务覆盖生活垃圾、污水处理、污泥处置、危废处理、电废处理、报废汽车处理等多个细分板块，拥有世界最大的生活垃圾处理能力之一。
• 清华入主带来变革：清华控股成为公司实际控制人，带来国资背景、平台优势和协同效应，推动公司进入高速成长通道。
• 环卫市场化加速发展：我国环卫产业规模达千亿，市场化率不足20%，未来有望提升至50%，公司作为龙头企业将快速扩张。
• 环卫云平台打开远期增长空间：通过互联网技术实现环卫作业的智能化管理，提供环境大数据服务和增值服务。
• 定增助力发展：公司通过非公开发行股票募集46.5亿元，用于环卫一体化平台、环卫车产能提升及垃圾焚烧发电等项目，增强业务能力和市场竞争力。

关键信息

公司业务布局

• 固废处置：拥有32760吨/天生活垃圾处理能力，餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力超过4550吨/天。
• 环卫一体化：2016年项目数量从13个增至70个，2016-2018年有望新增230个项目。
• 环保设备：通过湖北合加环卫车改扩建，年产能将增加至6000辆，进入市场前列。
• 再生资源：公司拥有18家再生资源子公司，电废处理能力超过1209万台/年，成为国内最大投资运营商。

股权与资本运作

• 清华控股入主：2015年11月公司更名为“启迪桑德”，清华控股成为实际控制人。
• 定增方案调整：2016年非公开发行股票募集不超过46.5亿元，用于环卫一体化平台、环卫车改扩建、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理等项目。
• 增发对象：包括启迪投资、启迪绿源、西藏清控等，其中启迪投资和启迪绿源为控股股东启迪科服的全资子公司。

盈利预测

• 2016-2018年净利润预测：分别为11.8亿元、16亿元、20.3亿元。
• PE预测：2016年为24.1倍，2017年为21.3倍，2018年为16.8倍。
• 投资建议：买入-A，6个月目标价45元。

风险提示

• 环卫市场开放不及预期
• PPP项目落地不及预期
• 定增进度不及预期

数据概览

发展趋势

• PPP项目增长迅速：2016年公司签约及中标多个PPP项目，累计投资规模达13.91亿元。
• 环卫云平台建设：通过互联网技术提升环卫管理效率，提供垃圾分类、数据服务等增值服务。
• 环卫设备产能提升：环卫车年产能预计新增6000辆，助力城乡环卫一体化发展。

未来展望

公司凭借固废龙头地位、清华系资本支持及定增带来的资金和资源，有望在环卫一体化、环保设备、固废处置等领域实现快速发展。未来三年，公司营业收入和净利润将保持较高增速，为投资者带来良好回报。