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垂直整合全产业链，锂业龙头未来可期

核心内容概览

赣锋锂业作为全球锂资源行业的龙头企业，已实现从锂资源开采、锂盐加工、电池制造到资源回收的全产业链布局。在新能源行业快速发展的推动下，公司业绩持续高增长，2022年前三季度实现营业收入276.12亿元，同比增长291.45%；归母净利润147.95亿元，同比增长498.31%。公司凭借垂直整合模式和多元布局，展现出强大的协同效应，未来增长潜力显著。

主要观点

1. 全球锂行业龙头，业绩增长显著

• 赣锋锂业在锂资源开采、锂盐加工、电池制造和回收领域具有全面布局。
• 2022年全球锂盐需求旺盛，锂价高位运行，公司业绩大幅增长。
• 预计2022-2024年营业收入分别为566.34/632.42/621.03亿元，归母净利润分别为188.34/210.02/230.23亿元，增速分别为407%/12%/-2%。
• 2022-2024年每股收益分别为9.34/10.41/11.42元，对应PE分别为8.25/7.40/6.75倍。

2. 垂直整合业务模式，构建闭环产业链

• 上游资源：公司已掌握多个全球优质锂矿资源，如澳大利亚Mount Marion项目，2022年底产能将提升至90万吨/年；同时布局盐湖提锂、锂黏土、锂云母等资源，预计2025年锂盐产能达33.1万吨/年。
• 中游锂盐：公司锂盐深加工业务成熟，2022-2024年锂盐产品（折合LCE）的产能分别为16.4/19.9/25.5万吨/年，平均售价预计为41.15/37.17/27.43万元/吨。
• 下游电池：公司布局消费电池、动力电池/储能电池、固态电池三大板块，已实现固态电池产业化，并与东风等车企合作。同时推进电池回收业务，预计2025年回收提锂产能将占公司总提锂产能的30%。

3. 固态电池布局，打开第二增长曲线

• 公司研发的固态电池能量密度逐步提升，第一代约260Wh/kg，第二代360Wh/kg，第三代420Wh/kg，技术领先。
• 部分产品已进入主流新能源车企供应链，有望提升公司整体盈利能力和市场地位。

4. 2025年行业供需或将恶化，公司以量补价策略应对

• 预计2025年锂资源供给将大幅增加，可能出现供需正缺口，锂价可能下滑。
• 公司计划通过提升锂矿自给率（预计达60%）和扩大锂盐产能来降低对高价锂盐的依赖，以量补价策略有助于维持净利润增长。

5. 产品定位高端，技术壁垒明显

• 公司产品毛利率有望提升至50%以上，凭借高端差异化产品定位，避开低端市场竞争。
• 产品性能优越，拥有技术壁垒和竞争优势，有利于提升盈利能力和市场地位。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2000年，2010年上市，是中国锂行业第一家上市公司。
• 控股股东为李良彬及其家族，合计持股约25.78%。
• 业务涵盖锂资源开采、锂盐加工、电池制造、回收，覆盖全产业链。

2. 业务布局

• 上游资源：拥有Mount Marion、Goulamina等优质锂矿资源，权益储量约3523万吨LCE。
• 中游锂盐：2022年锂盐产能达16.4万吨/年，2025年预计达33.1万吨/年。
• 下游电池：布局消费电池、动力电池/储能电池、固态电池三大板块，2022年锂电池产能达12000万只/年，预计2024年达14000万只/年。

3. 成本控制

• 公司通过自给率提升和资源布局，降低成本。
• 2022-2024年锂盐业务营业成本预计为23.81/18.59/12.45万元/吨，毛利率有望提升至43%/50%/55%。

4. 行业前景

• 全球锂资源供给以锂矿为主，盐湖提锂技术仍面临瓶颈。
• 2022年全球锂盐需求占比达80%，未来新能源车和储能需求持续增长。
• 预计2025年全球锂盐需求将达140万吨LCE，锂价可能维持高位。

5. 风险提示

• 市场竞争加剧；
• 行政干预锂价；
• 海外项目产能建设不及预期。

潜在催化因素

1. 海外矿业民族主义进一步泛滥，锂资源供应紧张；
2. 澳洲锂矿拍卖持续超预期；
3. 固态电池发展超预期。

估值与投资建议

• 公司估值较低，2022-2024年PE分别为8.25/7.40/6.75倍，处于历史低位。
• 可比公司估值均高于赣锋锂业，显示出公司较高的性价比。
• 综合考虑行业前景、公司竞争力和估值水平，我们给予“增持”评级。

总结

赣锋锂业凭借垂直整合的全产业链布局，以及在锂资源、锂盐加工和电池制造方面的优势，展现出强劲的增长潜力。随着新能源行业的快速发展，公司有望持续受益于锂资源的高需求和高价格，同时通过提升自给率和优化成本结构，增强抗风险能力。未来公司有望通过固态电池等新技术拓展市场，进一步巩固行业龙头地位。