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加快布局全产业链，打造国内锂业龙头

核心内容

赣锋锂业作为锂行业的重要参与者，正通过一体化布局锂产业链上下游，打造覆盖上游锂资源开发、中游锂盐深加工、下游锂电池制造及退役锂电池回收的完整生态体系。公司已在全球范围内拥有9大生产基地、2大研发基地，并掌握8处优质锂资源，构建了独特的“赣锋生态系统”。公司凭借其在锂资源端的布局以及锂化合物和金属锂的生产能力，成为全球锂行业唯一同时具备“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业。

主要观点

• 全产业链布局：赣锋锂业从中游锂化合物制造起步，逐步向上下游拓展，形成垂直整合的业务模式，覆盖锂资源开发、锂盐深加工、金属冶炼、锂电池制造及退役电池回收。
• 资源禀赋优势显著：公司通过海外优质锂资源部署，包括澳大利亚Mount Marion和Pilbara锂辉石项目、阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目以及墨西哥Sonora锂黏土项目，合计锂资源量4818万吨（折LCE），权益资源量2084万吨（折LCE）。
• 电池级氢氧化锂领军生产商：公司是全球最大的金属锂供应商，氢氧化锂设计产能3.1万吨，2019年产能利用率高达99.39%，并深度绑定特斯拉、宝马、大众等欧美终端车企。
• 布局固态电池与废电池回收业务：子公司浙江赣锋布局固态电池研发，计划年产亿瓦时；同时，公司拓展废电池回收业务，以把握新能源汽车发展趋势带来的重大战略机遇。

关键信息

• 公司发展历程：赣锋锂业成立于2000年，2010年上市，2011年收购国际锂业9.9%的权益，开始向锂行业价值链上游拓展。

• 主要锂资源项目：

  • Mount Marion：位于澳大利亚，2017年正式投产，2019年锂精矿销量同比增长41%，2020年后包销不少于192,570吨锂精矿。
  • Pilbara锂精矿项目：拥有701万吨LCE锂资源，公司权益占比6.86%，预计二期项目建成后总计可提供近31万吨锂精矿。
  • Cauchari-Olaroz盐湖项目：阿根廷最大盐湖提锂项目，平均锂浓度达592mg/L，支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂，并具备显著的成本优势。
  • Sonora锂黏土项目：墨西哥项目，兼具矿石提锂和盐湖提锂的优点，生产效率高且成本低。

• 锂化合物及金属锂产能：

  • 公司锂化合物及金属锂产品设计产能总计约7.31万吨。
  • 2019年碳酸锂、氢氧化锂及金属锂的产能利用率分别达到89.85%、99.39%、89.72%。
  • 氢氧化锂业务因市场需求变化而调整产品结构，2019年氢氧化锂产量达23,854.57吨。

• 锂电池业务布局：

  • 公司已形成覆盖锂离子动力电池、储能电池、TWS无线蓝牙耳机电池、固态锂电池等产品线的布局。
  • 子公司浙江锋锂正在建设年产亿瓦时的第一代固态锂电池研发中心试生产线。

• 下游客户合作：

  • 公司与特斯拉、宝马、大众、LG化学等企业建立战略合作，其中特斯拉计划大幅提升交付量，宝马计划到2025年新能源汽车销量占比提高至约25%，并推出25款新能源车型。
  • 公司与德国宝马签订10年锂化工产品供应协议，并计划在固态电池及电池回收方面进一步合作。

• 财务预测：

  • 预计公司2020-2022年分别实现净利润7.77/12.51/19.18亿元，同比增速分别为116.9%/61.1%/53.2%。
  • 对应PE分别为92.19X/57.21X/37.34X，首次推荐“买入”评级。

风险提示

• 锂价格波动：锂价波动可能对公司盈利产生影响。
• 在建项目投产不及预期：公司多个项目仍处于建设或投产阶段，若进度不及预期，可能影响产能释放。
• 海外疫情扩散：海外疫情可能影响锂资源项目的正常运营及全球供应链。

财务指标概览

投资建议

首次推荐“买入”评级，认为赣锋锂业在锂产业链一体化布局、技术优势以及与欧美车企深度合作等方面具备显著竞争力，未来有望受益于新能源汽车行业的持续增长，实现业绩的稳步提升。