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报告摘要

和而泰深度报告总结

核心内容

和而泰（002402.SZ）是一家专注于智能控制器研发、设计、制造的高新技术企业，作为全球智能控制器行业的领军者，公司经营业绩保持快速增长，近五年收入CAGR为35%，净利润CAGR为42%，核心财务指标如现金流和ROE显著优于同业。公司战略清晰，主打高端品牌市场，产品涵盖家用电器、健康与护理产品、电动工具、智能建筑与家居、汽车电子等多个领域，销售及服务中心遍布全球，是伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、GE、松下、TTI等著名企业的核心合作伙伴。

主要观点

智能控制器行业地位
和而泰是全球智能控制器行业的龙头，智能控制器被视为智能设备的“心脏”，其市场规模庞大，2020年全球智能控制器市场规模预计达到1.5万亿美元，我国市场规模为1.55万亿人民币。公司产品在高端市场占据重要份额，年产智能控制器超过1亿套。
家电智能化的“量价齐升”效应
家电智能化趋势推动公司智能控制器业务的快速增长，智能小家电的兴起带来“量”的增长，而传统家电的智能化升级带来“价”的提升。智能控制器的单价持续攀升，2019年公司智能控制器单价已显著提高。
汽车电子业务的快速发展
公司于2019年设立汽车电子智能控制器子公司，产品涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈等。2020年与博格华纳、尼得科等全球顶级Tier1厂商建立深度合作关系，汽车电子业务有望复制家电市场的成功路径。
子公司铖昌科技拟分拆上市
铖昌科技是微波毫米波射频芯片领域的领先企业，产品性能达到航空航天级，且在5G和低轨卫星射频芯片领域有重要进展。公司已为其申请独立上市，并预计2022年上市，将带来新的增长点。

关键信息

财务表现
- 2020-2022年EPS预测分别为0.44元、0.66元、1.00元，维持“买入-A”评级。
- 2022年目标市值为300亿元，对应12个月目标价32.8元。
估值与盈利
- 2022年预测铖昌科技净利润1.4亿元，参照可比公司卓胜微，给予70XPE估值，对应约100亿元市值。
- 剔除铖昌科技后，以主业预测净利润8.3亿元为基准，给予30XPE估值，对应约250亿元市值。
- 公司ROE从2018年的13.9%增长至2022年的24.3%，ROIC从30.9%提升至50.5%。
市场与客户
- 公司主要客户包括伊莱克斯、惠而浦、西门子、BSH、GE、松下、TTI等国际知名品牌。
- 2019年公司中标BSH“PUMU Light 1.5”项目，金额达15亿元人民币。
技术优势
- 拥有700多位研发工程师和1700多项发明专利，核心技术包括电机控制、温控、电源设计、传感、显示与触摸、通讯与互联网等。
- 铖昌科技在射频芯片领域具有领先优势，产品广泛应用于卫星导航、通信、国土资源普查等领域。

风险提示

原材料价格波动风险
汇率波动风险
盈利预测假设不及预期
铖昌科技分拆上市的不确定性

投资建议

评级与目标价
公司被维持“买入-A”评级，12个月目标价为32.8元。
市场前景
智能家居市场预计将在2025年突破8000亿元，汽车电子化程度预计在2030年前后达到50%左右，为公司智能控制器业务带来广阔的市场空间。
增长潜力
公司在家电和汽车电子领域均具备显著的增长潜力，同时子公司铖昌科技的分拆上市将为公司带来新的价值增长点。

财务数据概览

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	每股净资产（元）	市盈率（倍）	市净率（倍）
2018	2,671.1	221.9	0.24	1.75	71.2	9.9
2019	3,649.4	303.4	0.33	2.28	52.1	7.6
2020E	4,671.2	401.0	0.44	2.70	39.4	6.4
2021E	6,166.0	606.4	0.66	3.26	26.0	5.3
2022E	8,447.4	910.5	1.00	4.09	17.3	4.2

财务指标预测

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	20.6%	22.2%	22.5%	23.0%	23.6%
营业利润率	9.3%	9.6%	10.0%	11.5%	12.6%
净利润率	8.3%	8.3%	8.6%	9.8%	10.8%
ROE	13.9%	14.5%	16.2%	20.4%	24.3%
ROIC	30.9%	24.4%	27.2%	31.3%	50.5%