深度报告-20220621-浙商证券-和而泰-002402.SZ-和而泰深度报告_国产智能控制器龙头_科技创新拓展汽车电子领域_22页_2mb

报告摘要

和而泰（002402）是一家深耕智能控制器领域二十余年的国内龙头企业，业务涵盖家用电器智能控制器、汽车电子智能控制器、智能家居及电动工具智能控制器等。公司依托深厚的技术积累与创新体系，实现了从传统制造企业向科技型平台型智控器公司的转型，具备技术、客户绑定和供应链管理三大优势，未来成长性值得期待。

智能控制器行业发展趋势
- 智能控制器行业经过30年发展，已形成技术壁垒，行业集中度不断提升，呈现“强者恒强”格局。
- 随着智能化、网联化和自动化趋势的推动，智能控制器结构和功能将更加复杂，单价有望继续提升，市场需求也将持续扩大。
和而泰的业务布局与技术优势
- 和而泰已形成四大业务板块，包括家电、电动工具、汽车电子和智能家居，实现了多领域协同发展。
- 公司在家电领域已与伊莱克斯、惠而浦、西门子等全球知名企业建立长期合作关系，是TTI等电动工具龙头的核心供应商。
- 公司在汽车电子领域布局车身域控制和热管理控制，已获得博格华纳、尼得科等大客户订单，预计汽车电子业务将快速放量。
从ECU向DCU的转变
- 传统分布式ECU架构面临成本与技术瓶颈，DCU（域控制器）成为未来趋势，有助于降低系统复杂度、提升集成度和可扩展性。
- 随着汽车智能化发展，DCU将成为汽车电子产业的重要发展方向，带动智能控制器厂商迎来新的增长机遇。

盈利预测
- 2022-2024年公司预计实现归母净利润7.00亿元、9.37亿元、12.44亿元，PE分别为23倍、17倍、13倍。
- 2022-2024年公司主营收入预计分别为76.61亿元、99.98亿元、127.61亿元，同比增长27.99%、30.50%、27.63%。
主要业务板块
- 家电智能控制器：2021年营收达39.48亿元，同比增长32.47%；预计2022-2024年收入增速分别为26.48%、25.12%、23.07%。
- 电动工具智能控制器：2021年营收为9.53亿元，预计2022-2024年收入增速分别为14.95%、24.50%、21.45%。
- 汽车电子智能控制器：2021年营收为1.64亿元，同比增长66.22%；预计2022-2024年收入增速分别为140%、120%、70%。
- T/R芯片业务：预计2022-2024年收入分别为2.60亿元、3.51亿元、4.62亿元，毛利率分别为76.87%、73.79%、71.15%。
市场与客户
- 公司客户覆盖全球主流厂商，包括伊莱克斯、惠而浦、TTI、蔚来、小鹏、理想等。
- 与博格华纳、尼得科、海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等建立了战略合作关系，为汽车电子领域拓展提供了有力支撑。
估值与评级
- 当前PE为31倍，低于历史五年均值44倍，估值具有吸引力。
- 投资建议为“买入”，基于公司未来汽车电子、T/R芯片等领域的高增长潜力。