20210225-财信证券-和而泰-002402.SZ-业绩快速增长_行业拓展顺利_3页_291kb

公司点评总结

核心内容

本报告对和而泰（002402）进行点评，给出“推荐”的投资评级，合理价格区间为25.16-27.35元，并指出公司当前股价为22.02元，处于合理区间下方，具备上涨潜力。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2020年全年营收：46.66亿元，同比增长 27.85%
• 2020年全年归母净利润：3.96亿元，同比增长 30.54%
• 2020年第四季度：
  • 营收：14.75亿元，同比增长 48.39%，环比增长 8.30%
  • 归母净利润：1.19亿元，同比增长 88.89%，环比增长 9.17%

2. 业务拓展顺利

• 智能控制器业务：
  • 家电控制器营收：29.80亿元，同比增长 16.66%，毛利率 17.34%，较上年提升 0.68个百分点
  • 电动工具业务营收：8.10亿元，同比增长 60.49%，毛利率 28.89%，较上年提升 2.16个百分点
• 汽车电子智能控制器业务：
  • 中标博格华纳、尼得科等多个平台级项目，项目订单总额约 40-60亿元
  • 项目周期 8-9年，平均年交付金额约 5-6.67亿元
  • 预计2021年订单交付将带来显著增长，相较于2020年的 0.99亿元 将有大幅上升

3. 研发与产能扩张

• 研发费用：2020年达 2.37亿元，同比增长 39.41%，其中四季度单季研发费用 0.91亿元，营收占比创历史新高
• 专利申请：截至2020年底，公司及子公司累计申请发明专利 676件
• 存货储备：截至2020年底，存货约 10.45亿元，同比增长 57.85%，原材料储备 5.35亿元，同比增长 74.27%
• 产能扩张：光明二期扩产项目已投入使用，其余工厂产能爬坡，生产人员达 3727人，同比增长 48.49%，保障供应能力

4. 股权激励计划

• 公司发布2021年股权激励计划，设定较高业绩目标：
  • 2021年归母净利润增速不低于 35%
  • 2022年不低于 70%
  • 2023年不低于 120%
• 该计划是2017年-2020年的延续，历史完成情况良好，彰显公司对未来发展的信心

5. 投资建议

• 预计2021-2023年：
  • 营收分别为 60.70亿元、77.09亿元、95.75亿元
  • 归母净利润分别为 5.61亿元、7.45亿元、9.49亿元
  • EPS分别为 0.61元、0.81元、1.04元
• 对应PE估值：
  • 2021年：35.86x
  • 2022年：27.02x
  • 2023年：21.21x
• 基于分部估值法：
  • 传统控制器业务：2022年PE估值 30-32x，对应目标市值 185-200亿元
  • 铖昌科技：考虑可比公司与股权稀释情况，对应2022年市值 45-50亿元
  • 合计远期目标市值 230-250亿元
• 合理价格区间：25.16-27.35元，当前股价 22.02元，处于合理区间下方

关键信息

• 行业对比：公司与电子制造行业相比，近一年涨幅为 20.82%，而电子制造行业涨幅为 -0.29%
• 风险提示：
  • 控制器业务拓展不及预期
  • 铖昌科技业务发展不及预期
  • 原材料持续紧张

估值与评级

• 投资评级：推荐
• 评级说明：投资收益率超越沪深300指数 15%以上
• 合理价格区间：25.16-27.35元
• 当前股价：22.02元

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