深度报告-20220304-浙商证券-和而泰-002402.SZ-和而泰深度报告_智能控制器龙头_开启新成长曲线_26页_3mb

和而泰（002402）深度报告总结

核心内容

和而泰是国内智能控制器行业龙头，已构建“2+2”业务格局，包括智能控制器和射频芯片两大核心板块，以及汽车电子和储能两大新兴业务。公司实施“三高”经营定位，具备较强的综合运营、供应链整合及技术研发能力。

主要观点

1. 汽车电子智能控制器有望迎放量

• 汽车电子化、智能化和网联化推动控制器需求增长。
• 全球汽车电子在整车成本中的占比预计到2030年将达45%，市场规模将从2020年的2179亿美元增长至2025年的3186亿美元。
• 公司在汽车电子控制器领域已获得大量订单，截至2021年中报在手订单约80亿元，与博格华纳、尼得科等全球TIER1厂商及蔚来、小鹏、理想等国内新势力整车厂合作密切。
• 公司积极布局车身域控制和热管理控制研发，提升产品竞争力，加快产能扩张，以满足市场需求。

2. T/R芯片有望成为重要增长驱动

• 公司旗下铖昌科技具备毫米波T/R射频芯片的自主设计和研发能力，产品应用于军用雷达、卫星互联网、5G通信等领域。
• 铖昌科技申请分拆上市，有助于扩大研发投入和获取优质项目，加速技术应用。
• 2021年铖昌科技收入为2.11亿元，净利润形成一定规模，未来有望成为公司重要业绩增长点。

3. 储能领域进展顺利，打开新空间

• 储能行业进入发展黄金期，双碳目标推动行业增长。
• 公司利用在汽车电子领域的经验，融合高压大电流产品技术，完成部分储能产品技术开发和批量生产。
• 储能控制器市场需求增长迅速，公司具备技术优势，有望受益于行业扩张。

4. 智能控制器龙头受益于产业东移

• 公司是家电、电动工具、汽车等领域的核心供应商，市场份额持续提升。
• 公司在全球市场布局，包括深圳、杭州、越南、罗马尼亚等生产基地，产能持续扩张。
• 2021年公司营收达59.86亿元，归母净利润5.53亿元，实现稳健增长。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年预计营收分别为78.59亿元、101.51亿元、128.52亿元，CAGR为29.15%。
• 2022-2024年预计归母净利润分别为7.31亿元、9.75亿元、12.71亿元，CAGR为30.33%。
• PE分别为28倍、21倍、16倍，显示估值具备提升空间。

估值分析

• 当前PE-TTM为37倍，低于历史五年均值44倍，估值具备吸引力。
• 选取拓邦股份、电连技术作为智能控制器业务可比公司，卓胜微、紫光国微、振芯科技、韦尔股份作为芯片业务可比公司，公司当前估值与行业均值相当。

风险提示

• 毛利率下降超预期
• 订单获取不及预期

业务布局

智能控制器业务

• 2021年营收占比96.53%，主要覆盖家电、电动工具、汽车电子、智能家居等。
• 2022-2024年预计收入增速分别为26.48%、23.76%、20.61%。
• 汽车电子业务收入预计增速分别为200%、100%、70%，成为增长亮点。

射频芯片业务

• 铖昌科技收入占比约3.5%，2022-2024年预计收入增速分别为35%、35%、35%。
• T/R芯片毛利率较高，预计2022-2024年毛利率分别为75%、73%、71%。

股权与管理

• 公司股权结构相对分散，前十大股东合计持股33.59%，实控人刘建伟持股约16.24%。
• 实施股权激励计划，绑定核心骨干人员利益，激励条件严格，彰显发展信心。
• 管理层具备高校科研背景，技术底蕴深厚，有助于公司持续创新。

产能与供应链

• 公司布局全球多个生产基地，包括深圳、杭州、越南、罗马尼亚等，产能持续释放。
• 2021年公司存货较2020年增长47.15%，为订单交付提供保障。
• 公司通过加强供应链整合和元器件国产替代，降低采购成本，提升盈利能力。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可能的催化剂包括汽车电子、储能领域拓展超预期。
• 公司具备较强的成长性，未来在汽车电子、T/R芯片、储能等领域有望持续受益。