20180523-华泰证券-和而泰-002402.SZ-智能控制器龙头_布局物联网业务_18页_2mb

和而泰公司研究报告总结

核心内容

和而泰（002402）是国内智能控制器行业的龙头企业，业务覆盖家电、汽车、电动工具、智能建筑等多个领域。公司产品应用于全球知名客户，如伊莱克斯、惠而浦、西门子、GE等，公司正积极拓展物联网业务，推出“C-Life”物联网大数据平台，以期在智能家居、农业、水务等多个场景中提供智能化服务。此外，公司拟通过收购铖昌科技，向上游拓展芯片设计业务，向下拓展军工控制器市场，以增强其在物联网和人工智能领域的竞争力。

主要观点

• 行业地位突出：公司是智能控制器行业的龙头企业，专注于高端市场，客户群体优质，海外营收占比高，国际化布局明显。
• 技术与创新：公司注重技术研发，2017年研发投入占营收的4.75%，研发人员占比达11.65%，为公司提供持续的技术优势。
• 物联网布局：公司依托智能控制器业务，布局物联网大数据平台，已成功拓展至智能家居、农业、水务等多个领域。
• 收购铖昌科技：公司拟收购铖昌科技80%股权，通过该收购将加强在芯片设计领域的竞争力，并拓展军工市场，提升整体业绩。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年净利润分别为2.68亿元、3.90亿元、5.93亿元，对应的PE分别为33.08x、22.74x、14.96x。公司2018年PE合理区间为38-40x，对应目标价11.78-12.40元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 公司背景：和而泰成立于1999年，专注于智能控制器的研发、生产和销售，业务覆盖全球。
• 财务表现：
  • 2017年总营收19.8亿元，同比增长47%；归母净利润1.8亿元，同比增长48.8%。
  • 2018年一季度营收5.44亿元，同比增长36.01%；归母净利润0.49亿元，同比增长32.51%。
• 业务结构：
  • 家电智能控制器占2017年营收的67%。
  • 公司各业务板块收入及增速预测如下：
    • 家电智能控制器：2018-2020年营收增速分别为40%、30%、25%。
    • 电动工具智能控制器：2018-2020年营收增速均为20%。
    • LED应用产品：2018-2020年营收增速均为20%。
    • 智能建筑与智能家居控制器：2018-2020年营收增速均为10%。
    • 智能硬件产品：2018-2020年营收增速分别为100%、80%、50%。
• 收购进展：
  • 拟收购铖昌科技80%股权，交易金额不低于5.72亿元且不超过6.24亿元。
  • 铖昌科技2018-2020年净利润承诺分别为5100万元、6500万元、7900万元。
• 国际化布局：
  • 公司与德龙集团合作收购NPE 55%股权，拓展欧洲市场，建立欧洲运营中心。
  • 海外营收占比2017年达到67.24%，增长显著。
• 盈利能力：
  • 2017年净利率为9.25%，2018年一季度净利率为9.06%，保持稳定。
  • 2017年ROE为13.49%，较2016年提升2.28pct。
• 估值与投资建议：
  • 当前价格为10.40元，合理价格区间为11.78~12.40元。
  • 公司PE估值合理区间为38-40x，高于行业平均PE（31.1x），因此给予“增持”评级。

风险提示

• 上游元器件大幅涨价可能导致毛利率下滑。
• 智能控制器行业发展不及预期将影响公司业绩增长。
• 物联网行业发展不及预期可能影响相关业务增长。
• 铖昌科技收购进度及业绩完成情况不及预期可能影响公司整体业绩。

图表与数据

• 图表1：公司股权结构（截止到2018年4月19日）。
• 图表2：公司业务布局。
• 图表3：公司营收及增速情况（2014-2018Q1）。
• 图表4：公司净利润及增速情况（2014-2018Q1）。
• 图表5：公司各产品营收占比（2017年）。
• 图表6：公司毛利率情况（2014-2018Q1）。
• 图表7：公司净利率情况（2014-2018Q1）。
• 图表8：公司海内外业务营收占比（2013-2017年）。
• 图表9：公司净资产收益率（2014-2018Q1）。
• 图表10：公司研发投入（2013-2017年）。
• 图表11：中国智能控制器市场规模预测。
• 图表12：2017年中国各类智能控制器市场规模占比。
• 图表13：2017年国内智能控制器上市公司业务营收规模对比。
• 图表14：公司核心战略合作伙伴。
• 图表15：全球物联网连接数预测。
• 图表16：中国智能家居市场规模预测。
• 图表17：C-Life平台构架。
• 图表18：C-Life生态体系参与者。
• 图表19：铖昌科技主要产品应用。
• 图表20：公司分业务拆分收入及预测。
• 图表21：可比公司盈利预测与估值（以2018年5月22日收盘价计）。
• 图表22：和而泰历史PE-Bands。
• 图表23：和而泰历史PB-Bands。

估值与财务指标

• 财务指标：
  • 2017年总营收19.79亿元，归母净利润1.78亿元。
  • 2018年一季度营收5.44亿元，归母净利润0.49亿元。
  • 2017年毛利率为21.63%，净利率为9.25%。
• 盈利预测：
  • 2018-2020年净利润分别为2.68亿元、3.90亿元、5.93亿元。
  • 2018-2020年PE分别为33.08x、22.74x、14.96x。
  • 2018年PE合理区间为38-40x，对应目标价11.78-12.40元。
• 财务比率：
  • 2017年ROE为13.49%，ROIC为26.42%。
  • 2018年预测ROE为15.84%，ROIC为23.37%。
  • 资产负债率2017年为36.08%，2020年预计为41.34%。

总结

和而泰作为智能控制器行业的龙头企业，凭借高端市场定位和优质客户群，实现了持续的高增长。公司积极布局物联网与大数据平台，推出“C-Life”平台，拓展智能家居、农业、水务等新业务。同时，公司拟通过收购铖昌科技，向上游延伸至芯片设计领域，向下游拓展军工市场，以提升整体业绩。预计公司未来三年将保持稳定增长，给予“增持”评级。