深度报告-20220621-西部证券-和而泰-002402.SZ-首次覆盖报告_万物互联_智控龙头再进击_24页_1mb

报告摘要

和而泰（002402）首次覆盖报告总结

核心内容

和而泰是一家深耕智能控制器领域20余年的国内龙头企业，业务覆盖家电、电动工具、智能家居、汽车电子及射频芯片等多个板块，具备全球化布局和技术储备优势。公司已与博格华纳、尼得科、海尔等全球知名厂商建立战略合作，2021年在手订单达80亿元。公司2015年上线C-Life平台，推动智能控制器在智能家居领域的应用。

主要观点

家电与电动工具为核心业务
家电智能控制器是公司的主要收入来源，2021年占比达65.96%，电动工具占比15.92%。公司预计未来三年家电业务收入年均增长29.5%、27.0%、26.0%，电动工具板块保持16.0%、15.0%、15.0%的增速。
智能家居与5G、AIOT技术融合
智能家居板块2021年营收占比9.62%，预计未来三年同比增长28.0%、31.0%、30.0%。随着5G和AIOT技术的成熟，智能控制器在智能家居中需求激增，公司具备技术优势和平台支持，有望受益于行业增长。
汽车电子业务快速扩张
公司已与博格华纳、尼得科等TIER1厂商合作，汽车电子业务预计2022/2023/2024年收入增速分别为100.0%、80.0%、70.0%。汽车智能网联化趋势下，公司有望在智能座舱、热管理、BMS等领域实现快速增长。
射频芯片业务增长潜力大
子公司铖昌科技分拆上市，实现T/R芯片核心技术自主可控。射频芯片在军民领域需求上升，预计2022/2023/2024年增长率为30.0%、42.0%、36.0%。其高净利率（2021年达75.83%）为公司带来业绩弹性。
盈利预测与估值
公司预计2022/2023/2024年营业总收入分别为77.18亿元、99.03亿元、126.60亿元，归母净利润分别为7.14亿元、9.65亿元、12.51亿元，对应EPS分别为0.78元、1.06元、1.37元。参考同行业可比公司，给予2022年32xPE，对应目标价24.96元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

业务结构：公司主要业务包括家电智能控制器、电动工具智能控制器、智能家居、汽车电子及射频芯片。
市场渗透：2021年家电多品类智能化功能渗透率超50%，其中扫地机器人、洗地机等渗透率分别达86%、57%。
技术储备：公司拥有900余名研发人员，涵盖电机控制、温控、传感、显示、通讯等核心技术，且具备C-Life平台支持。
产能布局：公司在全球设有深圳、杭州、意大利NPE、越南及罗马尼亚生产基地，2021年产销率达98.1%。
财务表现：2021年公司营收59.9亿元，同比增长28.3%，归母净利润5.5亿元，同比增长39.7%。

风险提示

上游原材料价格波动可能影响成本控制。
汽车电子业务进度可能受疫情影响，延后上车速度。
射频芯片需求存在不确定性，需关注国防领域推广进展。

股价上涨催化剂

汽车电子新签订单落地，推动业务增长。
小家电市场增速高于预期，带动智能控制器需求。
新能源汽车销量结构中高端占比提升，促进热管理及BMS业务发展。

估值与目标价

盈利预测：2022年预计营收77.18亿元，归母净利润7.14亿元，EPS为0.78元。
估值：参考同行业可比公司，给予2022年32xPE，对应目标价24.96元。
绝对估值：假设永续增长率为1.50%，公司绝对估值对应股价为28.63元。

财务指标概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	46.66	59.86	77.19	99.03	126.60
归母净利润（亿元）	3.96	5.53	7.14	9.65	12.51
EPS（元）	0.43	0.61	0.78	1.06	1.37
P/E	42.8	30.6	23.7	17.6	13.6
P/B	5.6	4.7	4.0	3.3	2.7