20211029-国海证券-桐昆股份-601233.SH-三季报点评_浙石化二期获批原油配额_看好四季度涤丝景气_7页_846kb

报告摘要

桐昆股份（601233）三季报点评总结

核心内容

2021年10月29日，桐昆股份发布2021年三季报，显示公司业绩显著增长。公司实现营业收入503.48亿元，同比增长53.41%；实现归母净利润61.61亿元，同比增长242.67%。公司对涤纶长丝业务的盈利能力提升表示看好，尤其是四季度涤纶长丝价格快速上涨，为公司带来更高的盈利空间。

主要观点

业绩表现强劲：2021年前三季度公司实现营收和净利润的大幅增长，主要得益于浙石化一期项目满负荷运行和涤纶长丝市场需求回暖。
产品量价齐升：涤纶长丝产品（POY、FDY、DTY）销量和价格均实现增长，其中POY均价同比上涨27.98%，价差同比扩大32.71%；FDY均价同比上涨21.24%，价差同比扩大5.73%；DTY均价同比上涨19.42%，价差同比扩大7.77%。
四季度展望积极：进入四季度后，涤纶长丝价格快速提升，POY均价达8495.83元/吨，价差达1677.33元/吨，公司盈利有望进一步改善。
产能扩张与一体化优势：公司拥有聚酯聚合产能780万吨/年、涤纶长丝产能830万吨/年、PTA产能420万吨/年，具备显著的一体化优势。洋口港聚酯一体化项目和沭阳长丝项目将陆续投产，进一步增强公司综合竞争力。
浙石化二期获批原油配额：公司参股的浙石化二期项目获得1200万吨原油非国营贸易进口允许量，为公司带来更高的业绩增长潜力。二期项目将提升公司整体盈利能力，包含高附加值新材料。
绿色转型与成本控制：公司积极实施热电智能化、集中供热、光伏发电等低碳项目，提升能效，降低成本。公司期间费用控制良好，销售/管理/财务费用率同比和环比均下降。
盈利预测与投资评级：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为85.32、94.45、107.25亿元，EPS分别为3.54、3.92、4.45元/股，对应PE分别为5.64、5.09、4.48倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

市场数据：
- 当前价格：19.94元
- 52周价格区间：15.09-31.00元
- 总市值：48,077.72百万
- 流通市值：45,613.37百万
- 日均成交额：647.12百万
- 近一月换手率：1.59%
财务指标：
- 2021Q3营收：201.62亿元，同比增长75.68%
- 2021Q3归母净利润：20.27亿元，同比增长157.06%
- 加权平均净资产收益率：6.38%
- 销售毛利率：8.67%
- 销售净利率：10.09%
盈利预测：
- 2021E归母净利润：85.32亿元
- 2022E归母净利润：94.45亿元
- 2023E归母净利润：107.25亿元
风险提示：
- 原材料价格波动
- 下游需求不及预期
- 新建项目进度不及预期
- 经济波动
- 汇率风险