20260429-国信证券-桐昆股份-601233.SH-涤纶长丝盈利修复_浙石化投资收益高增_9页_1mb

桐昆股份 (601233.SH) 总结

核心内容

桐昆股份在2025年实现营收938.9亿元，同比减少7.3%，但归母净利润达到20.3亿元，同比增长69.1%。2026年一季度，公司营收233.6亿元，同比增长20.3%，环比下降11.8%；归母净利润19.0亿元，同比增长210.6%，环比增长291.9%。业绩显著增长主要得益于浙石化投资收益大幅增加以及涤纶长丝单吨盈利修复。

主要观点

• 涤纶长丝盈利修复：公司涤纶长丝产能1510万吨，国内市占率超28%，稳居全球龙头。2025年涤纶长丝销量1288万吨，同比下降1%；2026年一季度销量289万吨，同比增长16%。下游企业补库需求释放，行业开工率维持高位，产销表现稳健。
• 价差修复显著：2025年涤纶长丝产品不含税售价同比下降，但主要原材料PX/PTA/MEG采购价降幅更大，成本控制良好，毛利率同比提升。2026年一季度受国际油价上行影响，涤纶长丝售价快速提升，价差修复至近年较好水平，单吨盈利改善明显。
• PTA盈利修复可期：公司PTA产能1020万吨，主要作为原材料自给。2025年PTA外销量172万吨，同比增长36%；2026年一季度销量59万吨，同比增长40%。未来随着PX产能投放及PTA落后产能出清，行业供需格局优化，低成本PTA龙头企业盈利有望逐步修复。
• 浙石化投资收益高增：公司持有浙石化20%股份，2025年全年投资收益10.2亿元，同比增长44%；2026年一季度投资收益8.9亿元，同比增长249%，成为业绩核心增量。
• 战略布局稳步推进：公司推进新疆煤气头项目、印尼项目等，构建油头/煤头/气头多元原料保障体系，推动行业从“内卷式竞争”转向协同高质量发展。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2024年101,307百万元，2025年93,891百万元，2026E年124,125百万元，2027E年127,352百万元，2028E年130,026百万元。
• 归母净利润：2024年1202百万元，2025年2033百万元，2026E年3463百万元，2027E年3521百万元，2028E年3679百万元。
• 每股收益：2024年0.50元，2025年0.85元，2026E年1.44元，2027E年1.46元，2028E年1.53元。
• 市盈率（PE）：2024年42.0倍，2025年24.8倍，2026E年14.6倍，2027E年14.3倍，2028E年13.7倍。
• 市净率（PB）：2024年1.4倍，2025年1.3倍，2026E年1.2倍，2027E年1.2倍，2028E年1.1倍。
• EV/EBITDA：2024年20.5倍，2025年18.7倍，2026E年17.0倍，2027E年15.2倍，2028E年14.7倍。

盈利预测与财务指标

• EBIT Margin：2024年1%，2025年2%，2026E年2%，2027E年2%，2028E年2%。
• ROE：2024年3.29%，2025年5.30%，2026E年8%，2027E年8%，2028E年8%。
• 毛利率：2024年5%，2025年6%，2026E年6%，2027E年6%，2028E年6%。
• 资产负债率：2024年65%，2025年66%，2026E年67%，2027E年65%，2028E年64%。
• 股息率：2024年3.3%，2025年2.8%，2026E年2.1%，2027E年2.1%，2028E年2.2%。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 当前股价对应PE为14.6/14.3/13.7X，2026-2028年归母净利润预测为34.63/35.21/36.79亿元，对应EPS为1.44/1.46/1.53元。

风险提示

• 项目投产不及预期；
• 原材料价格上涨；
• 下游需求不及预期。

相关研究报告

• 《桐昆股份（601233.SH）-上半年净利同比提升，产业链优势助长期发展》——2025-08-29
• 《桐昆股份（601233.SH）-一季度净利同环比提升，涤纶长丝供需有望改善》——2025-04-30
• 《桐昆股份（601233.SH）-上半年净利同比修复，涤纶长丝行业复苏中》——2024-07-14
• 《桐昆股份（601233.SH）——季度净利扭亏为盈，长丝盈利修复中》—2024-04-30

财务预测与估值

• 资产负债表：资产总计从2024年的104,386百万元增长至2028年的128,158百万元。
• 利润表：归母净利润从2024年的1202百万元增长至2028年的3679百万元。
• 现金流量表：经营活动现金流从2024年的5127百万元增长至2028年的10514百万元。

其他信息

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