20250903-浙商证券-桐昆股份-601233.SH-桐昆股份2025中报点评_25H1业绩同比提升_看好涤丝格局持续改善_4页_490kb

桐昆股份（601233）2025年中报分析与展望

中报业绩表现

• 营收与利润：2025年上半年实现营业收入441.58亿元，同比下降8.41%；归母净利润10.97亿元，同比增长2.93%。尽管营收下滑，但净利润增长主要受益于涤纶长丝价差提升以及投资收益增加（同比增加0.18亿元）。
• 盈利能力：毛利率（6.76%）和净利率（2.50%）同比提升，显示成本控制和产品溢价能力改善。但环比数据中，Q2业绩环比下滑，主要由投资收益和价差环比萎缩导致。

行业与供需格局

• 涤纶长丝景气度回升：下游加弹、织机开工率回升（江浙地区分别至78%和65%），库存降至中低位（POY库存17.8天，FDY库存20.6天）。
• 产能格局优化：2024年起新增产能放缓（2025/26年新增约155/150万吨），老旧产能退出空间显著（聚酯老装置占比11.9%），供需格局有望持续优化。

盈利预测与估值

• 盈利增长预期：预计2025-2027年归母净利润分别为25.56/32.57/39.30亿元，同比增速分别为112.68%、27.42%、20.64%。对应PE分别为13.49、10.59、8.78倍。
• 估值支撑：成本优势显著，行业新增产能逐步退出，涤纶长丝价差有望扩大，维持“买入”评级。

核心看点

1. 业绩韧性：毛利率、净利率同比提升，投资收益贡献增加，中报业绩改善显示公司盈利能力修复。
2. 行业前景：下游需求复苏与供给格局优化共同驱动涤纶长丝景气度上行，公司作为龙头地位稳固。
3. 估值合理性：当前PE（13.49倍）已逐步压缩，盈利增长预期与估值匹配。

风险提示

• 原材料价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧风险需关注。